盈利提速，质量稳健

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国银行（601988） 证券研究报告 2025 年 03 月 30 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 5.5 元 目标价格 6.30 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 210,765.51 流通 A 股股本(百万股) 210,765.51 A 股总市值(百万元) 1,159,210.33 流通 A 股市值(百万元) 1,159,210.33 每股净资产(元) 8.18 资产负债率(%) 91.58 一年内最高/最低(元) 5.60/4.38 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国银行-季报点评:息差企稳，盈利 向 上 修 复 ， 拨 备 维 持 高 位 》 2024-11-02 2 《中国银行-半年报点评:营收边际改善，息差企稳，质量稳健》 2024-09-14 3 《中国银行-年报点评报告:基本面稳健 ，“ 八 大 金 融 ” 全 面 开 花 》 2023-04-03 股价走势 盈利提速，质量稳健 事件： 中国银行发布 2024 年财报。截止 24 年末，企业实现营收约 6301 亿元，归母净利润 2378 亿元，YoY+2.56%。 点评摘要： 利息净收入见暖，营收企稳，利润提速。2024 年，中国银行营收约 6301亿元（YoY+1.16%），其中净利息收入 4489 亿元（YoY-3.77%）。营收结构上，利息净收入占比回升至 71.3%，较 24 前三季度增加 1.1pct；非息净收入 1812 亿元，同比增长 15.87%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3、2024 增速为-4.91%、-2.65%、-2.40%、-1.12%，归母净利润同比分别为-2.90%、-1.24%、+0.52%、+2.56%。 资产收益端：2024 年，受宏观政策利率调降，存量房贷利率下调等多方面影响，企业生息资产日平均收益率下滑至 3.34%，较 24 年中下行 10bp，比 23 年末少 24bp。负债成本端：2024 年，企业储蓄利率调降为息差企稳提供有力支撑，年末计息负债成本率较年中改善 7bp，至 2.12%。 2024 年末，中国银行净息差录得 1.40%，环比下行 0.01bp，同比-19bp。 资产端：截止 24 年末中国银行生息资产总计 33.91 万亿元，较 24H1 增长 3.4%，比 23 年末增长 4.7%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 62.1%、24.7%、5.8%和7.5%。资产规模扩张贡献上来看，企业信贷余额和金融投资分别环比 24H1增长 2.1%、12.9%，同比 3.6%、6.3%。 负债端： 2024 中国银行计息负债余额 30.3 万亿元，同比增长 4.8%，较24H1 增长 2.9%。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为 78.8%、6.8%、10.8%和 3.7%。 资产质量整体平稳。截止 2024 年末，中国银行不良贷款率较年中微增 1bp至 1.25%，比去年末下行 2bp。 盈利预测与估值： 中国银行 2024 企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 2.15%、3.62%、6.50%，对应现价 BPS：8.19、8.80、9.54 元。使用股息贴现模型测算目标价为 6.30元，对应 25 年 0.77x PB，现价空间 15%，维持“增持”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 6,229 6,301 6,529 6,773 7,179 增长率（%） 0.79 1.16 4.82 3.73 6.01 归属母公司股东净利润（亿元） 2,319 2,378 2,518 2,604 2,763 增长率（%） 1.96 2.56 2.15 3.62 6.50 每股收益（元） 0.79 0.81 0.80 0.83 0.89 市盈率(P/E) 6.98 6.81 6.83 6.60 6.19 市净率(P/B) 0.73 0.67 0.67 0.62 0.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%2024-042024-082024-12中国银行沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 利润提速 利 息 净 收 入 见 暖 ， 营 收 企 稳 ， 利 润 提 速 。2024 年 ， 中 国 银 行 营 收 约 6301 亿 元（YoY+1.16%），其中净利息收入 4489 亿元（YoY-3.77%）。营收结构上，利息净收入占比回升至 71.3%，较 24 前三季度增加 1.1pct；非息净收入 1812 亿元，同比增长15.87%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3、2024 增速为-4.91%、-2.65%、-2.40%、-1.12%，归母净利润同比分别为-2.90%、-1.24%、+0.52%、+2.56%。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速 资料来源：企业财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速 图 3：利息净收入、非息收入占比营收 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资产收益端：2024 年，受宏观政策利率调降，存量房贷利率下调等多方面影响，企业生息资产日平均收益率下滑至 3.34%，较 24 年中下行 10bp，比 23 年末少 24bp。 负债成本端：2024 年，企业储蓄利率调降为息差企稳提供有力支撑，年末计息负债成本率较年中改善 7bp，至 2.12%。 2024 年末，中国银行净息差录得 1.40%，环比下行 0.01bp，同比-19bp。 -10.000.0010.0020.001-3Q22202223Q123H11-3Q23202324Q124H11-3Q242024营业收入yoy(%)拨备前利润yoy(%)归母净利润yoy(%)-20-100102030利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%)73.3 74.5 70.8 73.3 75.0 74.9 70.1 71.5 70.2 71.3 26.7 25.5 0.0 26.7 25.0 25.1 29.9 28.5 29.8 28.8 -101030507090净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 4：净息差走势 图 5：生息资产收益率、计息