2024年业绩平稳分红加大，扩张速度与开店质量边际提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月30日优于大市首旅酒店（600258.SH）2024 年业绩平稳分红加大，扩张速度与开店质量边际提升核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.59 元总市值/流通市值15175/15175 百万元52 周最高价/最低价16.43/10.90 元近 3 个月日均成交额186.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《首旅酒店（600258.SH）-前三季度净利润同比微增，新开店质量持续提升》 ——2024-10-30《首旅酒店（600258.SH）-上半年开店质量提升，跟踪后续出行趋势变化》 ——2024-09-04《首旅酒店（600258.SH）-一季度归母净利润增长 50%，新开店结构有所优化》 ——2024-04-29《首旅酒店（600258.SH）-2023 年主业稳定复苏，关注品牌迭代与扩张效果》 ——2024-04-01《首旅酒店（600258.SH）-暑期旺季经营亮眼，归母净利润恢复提速》 ——2023-10-182024 年收入与利润表现相对平稳，分红率提升至50%。2024 年公司收入77.51亿元/-0.54%，归母净利润 8.06 亿元/+1.41%，扣非归母净利润 7.33 亿元/+1.92%。2024Q4 公司收入 18.62 亿元/-1.05%，归母净利润 0.83 亿元/-24.71%，扣非净利润 0.72 亿元/-23.52%，其中四季度计提直营店 6077 万元资产减值损失带来扰动。公司拟每股派发现金分红 0.36 元（含税），分红率同比提升至 49.85%（2023 年为 30.90%），当前股价对应股息率 2.6%。开店质量有所提升，2025 年开店目标提速。2024 年公司新开 1353 家/+12.5%，净增 739 家/+163.9%；其中标准店新开 710 家/+55.4%，净开 360 家/+291.3%；如家经济型净开 14 家，2017 年以来首次净增转正；如家商旅、如家精选合计净增 178 家。年末公司在营酒店 7002 家，经济型/中高端/轻管理/其他各占比 27.6%/29.0%/43.2%/0.2%，中高端占比持续提升。2025 年公司计划新开酒店 1500 家，其中 2024 年末储备店 1743 家、标准店 943 家/+11.2%为全年开店提速提供基础。据环球旅讯报道，公司预计 2026 年年底完成万店目标，开发团队强化和产品迭代下，公司开店信心预计有望增强。四季度 RevPAR 降幅环比收窄，关注后续趋势变化。2024Q4 全部酒店 RevPAR134 元/-3.0%（平均房价 219 元/-0.6%，出租率 61.1%/-1.5pct），其中不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 同比-1.2%（平均房价-0.7%，出租率- 0.3pct），成熟酒店 RevPAR-2.0%（平均房价-0.4%，出租率-1pct），不含轻管理酒店的成熟酒店 RevPAR-1.2%（平均房价-0.8%，出租率-0.3 pct）。酒店直营与管理业务此消彼长，景区净利润有所回落。2024年酒店收入72.35亿元，同比-0.58%，分部净利润 6.28 亿元/+3.99%；其中酒店运营收入-5.01%，主要由于直营店减少及 RevPAR 降低，毛利率 18.7%/-2.6pct；酒店管理收入+11.60%，主要系特许酒店增加，毛利率 76.1%/+1.6pct。景区营业收入 5.16 亿元，同比持平；净利润 1.92 亿元/-7.2%，主要是人工成本提升。风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：维持此前假设（2025-2027 年不含轻管理 RevPAR-0.5%/+1.2%/+1.3%、标准店净增规模增加），同时兼顾直营店资产减值节奏，调整 2025-2027年公司归母净利润 9.20/10.64/12.26 亿元（此前 25-26 年为 9.42/10.70 亿元），对应 PE 为 16/14/12x。一方面，酒店之家数据显示近期行业供给平稳增长，商旅需求已相对触底，供需平衡下 RevPAR 震荡企稳，后续若趋势企稳向上则公司有望受益于顺周期弹性。另一方面，当前公司开店目标提速的同时更侧重结构升级与优化，产品迭代下老牌如家回归净增状态，整体经营进入边际改善通道，后续关注激励进一步优化，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,7937,7517,8868,1978,553(+/-%)53.1%-0.5%1.7%3.9%4.3%归母净利润(百万元)79580692010641226(+/-%)-236.6%1.4%14.2%15.6%15.3%每股收益（元）0.710.720.820.951.10EBITMargin19.1%18.5%20.4%22.7%25.1%净资产收益率（ROE）7.1%6.9%7.6%8.4%9.2%市盈率（PE）19.118.816.514.312.4EV/EBITDA16.216.418.215.913.9市净率（PB）1.361.301.251.201.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年收入与利润表现相对平稳，分红率提升至 50%。2024 年公司收入 77.51 亿元/-0.54%，归母净利润 8.06 亿元/+1.41%，扣非归母净利润 7.33 亿元/+1.92%。2024Q4公司收入 18.62 亿元/-1.05%，归母净利润 0.83 亿元/-24.71%，扣非净利润 0.72 亿元/-23.52%，其中四季度计提直营店 6077 万元资产减值损失带来扰动。公司拟每股派发现金分红 0.36 元（含税），分红率同比提升至 49.85%（2023 年为 30.90%），当前股价对应股息率 2.6%。图1：首旅酒店收入及增速图2：首旅酒店归母业绩及扣非业绩资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理开店质量有所提升，2025 年开店目标提速。2024 年公司新开 1353 家/+12.5%，净增739 家/+163.9%；其中标准店新开 710 家/+55.4%，净开 360 家/+291.3%；如家经济型净开 14 家，2017 年以来首次净增转正；如家商旅、如家精选合计净增 178 家。年末公司在营酒店 7002 家，经济型/中高端/轻管理/其他各占比