公司事件点评报告：业绩短期承压，零食量贩渠道表现亮眼

2025 年 03 月 31 日 业绩短期承压，零食量贩渠道表现亮眼 —欢乐家（300997.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-03-28 当前股价（元） 14.34 总市值（亿元） 63 总股本（百万股） 437 流通股本（百万股） 386 52 周价格范围（元） 9.46-22.09 日均成交额（百万元） 77.35 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《欢乐家（300997）：业务结构调整，业绩表现承压》2024-10-29 2、《欢乐家（300997）：利润不及预期，费效比有望提升》2024-08-28 3、《欢乐家（300997）：罐头筑牢 本源，椰基聚势发力》2024-06-03 2025 年 3 月 28 日，欢乐家发布 2024 年业绩公告。 投资要点 ▌销售推广力度加大，盈利能力下滑 收入基本稳定，利润承压明显。2024 年总营收/归母净利润分别为 18.55/1.47 亿元，分别同比-4%/-47%；其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为 5.15/0.64 亿元，分别同比-17%/-38%。成本与渠道结构变化叠加费投力度加大，盈利能力同比下降。2024 年毛利率/净利率分别为 34%/8%，分别同比-4.7/-6.5pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为 33%/12%，分别同 比 -7.7/-4.3pcts 。 2024 年 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为16%/7%，分别同比+3.4/+0.9pcts；2024Q4 销售/管理费用率分别为 13%/7%，分别同比+0.5/+1.7pcts。经营净现金流下滑明显，销售回款稳健微增。2024 年经营净现金流/销售回款分别为 0.60/21.80 亿元，分别同比-83%/+1%。截至 2024年年末，公司合同负债 0.89 亿元（环比+0.27 亿元）。 ▌椰汁业务整体稳健，罐头业务表现承压 分产品来看，2024 年饮料/罐头营收分别为 11.05/6.65 亿元，分别同比-3.31%/-12.26%；其中，2024Q4 营收分别为3.82/0.99 亿元，分别同比-1.74%/-58.05%。饮料方面，2024 年椰汁饮料/其他饮料营收分别为 9.64/1.42 亿元，分别同比-3.66%/-0.84%。椰汁饮料受消费力承压与竞争加剧影响，吨价下滑为主致毛利率同比下降，2024 年椰汁销量/吨价分别同比-1.06%/-2.62%,毛利率同比-5.5pcts 至 40.18%。罐 头 方 面 ， 2024 年 黄 桃 / 橘 子 / 其 他 罐 头 营 收 分 别 为2.80/1.79/0.38 亿元，同比-5.72%/-8.67%/-22.96%。水果罐头进入零食渠道致盈利能力下降，2024 年水果罐头销量/吨 价 分 别 同 比 -9.68%/-2.03% ， 毛 利 率 同 比 -1.62pcts 至28.90%。另外，公司凭借上游产业布局优势拓展原料销售业务，2024 年其他业务收入 0.84 亿元，同增 291.14%，同时该业务毛利率较低，2024 年为 11.66%。 ▌零食电商贡献增量，核心市场表现稳健 分渠道看，2024 年经销/直营及其他/代销模式营收分别为15.10/1.85/0.75 亿元，同比-16.92%/+411.84%/+59.92%，毛利率分别为+37.03/+21.50/+29.01%。直营模式高增主因是-60-40-200204060(%)欢乐家沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 零食连锁和电商渠道放量，同时毛利率较低。分区域看， 2024 年华中/华东/西南地区营收分别为 6.04/2.84/3.37 亿元，分别同比-10.68%/+20.35%/-5.26%，华东区域仍保持较快增长，其他发展中区域同比下滑幅度较大。截至 2024 年末，总经销商 2236 家，较年初增加 79 家。 ▌ 盈利预测 我们看好 C 端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B 端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为0.38/0.46/0.53，当前股价对应 PE 分别为 38/31/27 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,855 2,026 2,290 2,575 增长率（%） -3.5% 9.2% 13.0% 12.5% 归母净利润（百万元） 147 167 200 233 增长率（%） -47.1% 13.5% 19.5% 16.6% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.38 0.46 0.53 ROE（%） 13.0% 14.1% 16.1% 17.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 657 710 729 802 应收款 129 111 125 106 存货 252 261 273 235 其他流动资产 67 134 217 269 流动资产合计 1,105 1,216 1,344 1,412 非流动资产: 金融类资产 0 100 180 230 固定资产 663 628 589 551 在建工程 14 6 2 1 无形资产 159 151 143 136 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 113 113 113 113 非流动资产合计 950 898 848 801 资产总计 2,055 2,114 2,192 2,213 流动负债: 短期借款 214 244 264 274 应付账款、票据 417 373 357 282 其他流动负债 155 155 155 155 流动负债合计 874 883 902 852 非流动负债: 长期借款 33 33 33 33 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 46 46 46 46 负债合计 921 929 948 899 所有者权益 股本 448 437 437 437 股东权益 1,134 1,184 1,244 1,314 负债和所有者权益 2,055 2,114 2,192 2,213 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 147 16