公司动态研究报告：深冷技术筑牢护城河，国际化+区域订单蓄势高弹性

2025 年 03 月 28 日 深冷技术筑牢护城河，国际化+区域订单蓄势高弹性 —中泰股份（300435.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2025-03-27 当前股价（元） 13.63 总市值（亿元） 53 总股本（百万股） 386 流通股本（百万股） 369 52 周价格范围（元） 9.44-14.45 日均成交额（百万元） 68.52 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌技术壁垒夯实护城河，“装备制造+气体运营”双轮驱动成长 中泰股份凭借核心产品冷箱及铝制板翅式换热器的世界级技术水准，以深冷技术为根基，构建起“装备制造+气体运营”双轮驱动的战略格局，持续巩固行业领先地位。在装备制造端，公司产品技术壁垒显著，已形成全球竞争力；在气体运营领域，2023 年山东章丘首套自主空分装置稳定供气，标志着大宗气体运营业务正式落地，而 2022 年唐山精制氪氙气体装置的投产则加速切入高附加值稀有气体赛道，打开新增长极。研发投入方面，公司持续加码创新，2023 年研发费用达0.64 亿元（同比+7.20%），研发费用率提升 0.26pct 至2.10%，截至 2024H1 累计获授权专利 75 项，储备前瞻性技术专利 26 项，形成多层次技术护城河。未来，随着气体运营项目产能释放与高端装备技术迭代，公司“制造+运营”协同效应有望进一步放大，驱动盈利能级跃升。 ▌国际化战略成效显著，海外业务成为核心增长极 公司凭借前瞻性的全球化布局与渠道深耕，产品已覆盖美欧亚非四大洲 52 个国家和地区，获得沙特阿美、美国空气化工、法液空等海外大客户深度认可，并成功进入国际知名工程公司如韩国现代、法国道达尔等工程公司的合格供应商名单。2024 年新签设备订单超 19 亿元中海外占比超过 30%，截至 10 月末，在手订单 24.76 亿元中出口订单占比超过 46%，海外业务蓄力明显。尤其值得关注的是，公司 2024 年 H1 海外业务毛利率高达 58.42%，较国内业务 16.88%呈现显著溢价，随着海外订单占比提升，公司盈利结构改善带来的业绩弹性有望加速释放。未来伴随海外市场持续开拓，高毛利海外业务有望持续驱动盈利能力跃升，构筑第二增长曲线。 ▌新疆煤化工加速扩容，订单能见度抬升 新疆依托低成本煤炭资源及持续优化的基础设施，正成为国内煤化工产业战略升级的核心区域。2024 年以来，自治区大型项目密集落地，如国家能源集团哈密能源集成创新基地（总投资 1700 亿元）全面启动，彰显产业向规模化、高端化纵深发展。公司凭借在深冷装备领域的先发优势，已深度参与新疆煤化工建设浪潮：公司当前重点跟踪十余个大型项目，首个新疆煤制气项目已成功中标并进入合同谈判阶段，-30-20-100102030(%)中泰股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2024 年新疆区域订单贡献初步兑现。随着新疆规划项目逐步转化为实质订单，叠加公司在区域市场的品牌效应，未来订单落地节奏有望提速，业绩确定性进一步增强，建议关注其区域业务放量对盈利的支撑作用。 ▌ 盈利预测 预测公司 2024-2026 年收入分别为 28.14、32.77、38.66 亿元，EPS 分别为 0.13、1.06、1.31 元，当前股价对应 PE 分别为 108.9、12.8、10.4 倍。公司主营化工能源领域的深冷技术装置，装备制造端全球订单放量，叠加海外高毛利业务优化盈利结构、国际化布局深化与新疆煤化工千亿级项目落地贡献增量，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予 “买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济波动导致工业需求下降；大宗物资飞速涨价导致成本上升；石油价格大幅波动；在手订单暂停、延期甚至取消风险；汇率波动风险；应收账款风险；市场竞争风险；煤化工项目落地不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,047 2,814 3,277 3,866 增长率（%） -6.4% -7.7% 16.5% 18.0% 归母净利润（百万元） 350 48 410 507 增长率（%） 25.9% -86.2% 749.0% 23.6% 摊薄每股收益（元） 0.91 0.13 1.06 1.31 ROE（%） 11.0% 1.5% 11.5% 12.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 1,673 1,943 2,353 2,855 应收款 582 532 611 710 存货 290 275 314 362 其他流动资产 545 484 580 670 流动资产合计 3,089 3,234 3,858 4,596 非流动资产: 金融类资产 101 101 101 101 固定资产 1,308 1,199 1,089 988 在建工程 71 50 40 32 无形资产 330 314 297 282 长期股权投资 56 56 56 56 其他非流动资产 562 562 562 562 非流动资产合计 2,327 2,180 2,043 1,919 资产总计 5,416 5,414 5,901 6,515 流动负债: 短期借款 781 781 781 781 应付账款、票据 372 364 414 485 其他流动负债 338 338 338 338 流动负债合计 2,165 2,124 2,279 2,484 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 62 62 62 62 非流动负债合计 62 62 62 62 负债合计 2,227 2,186 2,342 2,546 所有者权益 股本 383 386 386 386 股东权益 3,189 3,228 3,559 3,969 负债和所有者权益 5,416 5,414 5,901 6,515 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 349 48 409 506 少数股东权益 -1 0 -1 -1 折旧摊销 99 147 136 124 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -50 84 -58 -32 经营活动现金净流量 398 279 485 597 投资活动现金净流量 -344 131 120 109 筹资活动现金净流量 216 -9 -78 -96 现金流量净额 270 401 527 609 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,047 2,814 3,277 3,866 营业成本 2,462 2,317 2,590 2,980 营业税金及附加 17 16 19 22 销售费用 40 37 43 50 管理费用 112 104 121 143 财务费用 -17 -