2024年年报点评：全年完美收官，核心单品势能向上

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 26 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.02 元 劲仔食品（003000） 食 品饮料 目标价： 14.80 元（6 个月） 全年完美收官，核心单品势能向上 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.51 流通 A 股(亿股) 3.04 52 周内股价区间(元) 10.19-15.89 总市值(亿元) 54.20 总资产(亿元) 21.67 每股净资产(元) 3.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 劲仔食品（003000）：溏心鹌鹑蛋蓄势待发，盈利能力延续提升 (2024-10-29) 2. 劲仔食品（003000）：零食渠道带动收入增长，盈利能力提升 (2024-08-23) 3. 劲仔食品（003000）：净利率持续提升，三年倍增可期 (2024-04-28) 4. 劲仔食品（003000）：增长动能充足，盈利能力持续向好 (2024-04-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，全年实现营收 24.1亿元，同比+16.8%；实现归母净利润 2.9亿元，同比+39.0%；实现扣非净利润 2.6亿元，同比+39.9%。其中，24Q4实现营业总收入 6.4亿元，同比+11.9%；归母净利润 0.8亿元，同比+0.3%；扣非净利润 0.7 亿元，同比-7.0%。全年业绩符合市场预期。  多品类高质量发展，全渠道战略稳步推进。1、分产品看，2024 年鱼制品/禽类制 品 / 豆 制 品 / 蔬 菜 制 品 分 别 实 现 营 收15.3/5.1/2.5/0.8 亿 元 ， 同 比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%。鱼制品表现亮眼，传统渠道稳健增长，量贩渠道贡献增量。禽类制品中鹌鹑蛋全年销售额约 3.5 亿元，24 年下半年因去年基数较高而增速放缓，公司持续挖掘品类价值创新升级产品，推出七个博士子品牌，树立中高端定位攻克定量装。2、分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收20.2/3.9 亿元，同比+22.6%/-6.2%。线上下滑主要系公司主动优化产品结构，自营占比提升。线下精耕传统流通渠道，增加网点铺货率；积极拓展现代渠道，带动整体品牌势能提升；零食渠道量贩门店覆盖度和 SKU导入数进一步增长。  成本回落提升盈利，规模效应持续体现。1、2024年毛利率 30.5%，同比+2.3pp；24Q4 毛利率 31.0%，同比-1.6pp。Q4 毛利率同比回落主要由于去年同期基数较 高以 及新 采购 季鱼干 成本 上涨 。 2、销 售 /管理 /研发 费用 率分别 同 比+1.2pp/-0.3pp/+0.1pp 至 12.0%/3.8%/2.0%。公司针对品牌升级焕新，加大综艺投放引流，销售费率有所提升。3、2024 年净利率为 12.1%，同比+1.9pp；24Q4 净利率 12.0%，同比-1.4pp。全年净利率改善一方面来自潜力大单品鹌鹑蛋持续爬坡，产能利用率提升，规模效应释放；另一方面原材料价格呈下行趋势，尤其鹌鹑蛋采购价处于低位。  第二曲线加速成长，新兴渠道扩容可期。公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，稳居细分领域第一；第二曲线鹌鹑蛋品类红利释放，市占率有望持续提升；其他优质品类补充货架，助力单点产出增加。公司多元渠道与不同产品品规匹配共振。公司加速布局新渠道，积极接洽会员制商超。转变线上渠道战略思路，在不扰乱价盘的情况下将电商定位为引流渠道。展望 2025年，核心品类规模起量和费用结构优化有望对冲成本压力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.3亿元、3.9亿元、4.4亿元，EPS 分别为 0.74元、0.87元、0.97元。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善，故给予公司 2025 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 14.80 元，维持“买入”评级。  风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 24.12 28.29 32.04 35.20 增长率 16.79% 17.28% 13.28% 9.87% 归属母公司净利润（亿元） 2.91 3.33 3.92 4.39 增长率 39.01% 14.35% 17.53% 12.24% 每股收益 EPS（元） 0.65 0.74 0.87 0.97 净资产收益率 ROE 20.52% 19.98% 20.16% 19.58% PE 19 16 14 12 PB 3.79 3.25 2.79 2.41 数据来源：Wind，西南证券 -24%-15%-7%2%11%20%24/324/524/724/924/1125/125/3劲仔食品 沪深300 劲 仔食品（003000） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：深海小鱼为公司核心单品，产品持续迭代升级，高势能渠道动销旺盛且反哺小包装产品，带动市占率上升。预计鱼制品 2025-2027年销量分别同比+15.0%/+12.0%/+10.0%，吨价分别同比+3.0%/+2.0%/+1.0%，毛利率分别为 35.4%、37.9%、39.8%。 假设 2：鹌鹑蛋具有扎实的消费者基础，符合美味+健康发展趋势，新生产基地投产和行业首创溏心鹌鹑蛋上市将有望持续强化竞争优势。预计禽类产品 2025-2027 年销量分别同比+20.0%/+15.0%/+10.0%，吨价分别同比-3.0%/-2.0%/-1.0%，毛利率分别为 20.2%、19.4%、19.0%。 假设 3：豆制品为高规模低集中赛道，公司在休闲豆制品常年位列前十，在相关研发投入 与 技 术 突 破 下 有 望 重 新 发 力 。 预 计 豆 制 品2025-2027年 销 量 分 别 同 比+15.0%/+10.0%/+5.0%，吨价分别同比-3.0%/-2.0%/-1.0%，毛利率分别为 33.6%、35.6%、36.9%。 假设 4：受益于原料健康与口味优势，魔芋迎来新一轮风口，市场规模有望持续提升，公 司 完 善 产 品 储 备 ， 为 未 来 成 长 蓄 力 。 预 计 蔬 菜 制 品 2025-2027 年 销 量 分 别 同 比+10.0%/+8.0