2024年年报点评：生猪业务驱动业绩反转，成本控制与产能扩张构筑成长动能

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 24 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.49 元 巨星农牧（603477） 农 林牧渔 目标价： 23.55 元（6 个月） 生猪业务驱动业绩反转，成本控制与产能扩张构筑成长动能 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.10 流通 A 股(亿股) 5.10 52 周内股价区间(元) 15.59-36.93 总市值(亿元) 99.41 总资产(亿元) 87.64 每股净资产(元) 6.03 相 关研究 [Table_Report] 1. 巨星农牧（603477）：降本增效成果显著，业绩出色 (2024-11-07) 2. 巨星农牧（603477）：牢铸成本优势，养殖业务扭亏为盈 (2024-09-06) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2024年半年度实现营业收入 60.78 亿元，同比增长 50.43%；实现归母净利润 5.19亿元，较上年亏损 6.45亿元实现扭亏为盈。2024Q4实现营业收入 21.23亿元，同比增长 105.14%，归母净利润 2.59亿元，扭亏为盈。  点评：量价齐升推动业绩强势反转。2024年，公司生猪出栏量较去年同期显著增长，同时生猪销售价格逐步上涨，使得生猪养殖业务实现扭亏为盈，成为公司业绩增长的主要驱动力。价格上，2024年随养殖业景气回升，2024年生猪年度均价约 16.8元/公斤，较 2023年均价 15.0元/公斤上涨 12%；规模上，2024年，公司生猪出栏量达到 275.52 万头，其中商品猪出栏 268.38 万头，较上年增加 50.76%。公司通过优化种猪育种、提高饲料转化率等措施，有效降低了养殖成本，提高了盈利能力。其他业务上，2024 年公司饲料业务实现营收 3.67亿元，同比-19.86%，饲料产量 80.68 万吨；皮革业务实现营收 1.28 亿元，同比+49.96%。  生猪出栏显著增长，高质量发展成本持续降低。2024年，公司生猪出栏量达到275.52 万头，其中商品猪出栏 268.38 万头，较上年增加 50.76%。公司通过自繁自养模式和“公司+农户”模式，不仅提高了养殖效率，还有效减轻了资金压力。公司商品猪完全成本保持在 6.75元/斤以内，其中商品猪养殖成本为 6.13元/斤（2023 年肥猪生产成本 7.34 元/斤）。公司规划的 2025 年商品猪完全成本目标为 6.5 元/斤以内。公司计划 2025 年实现商品猪出栏 400 万头以上，公司现有 18 万头以上种猪场产能和 26 万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。  新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目在 2024 年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计 2025年上半年出栏提供商品猪产品。截至 2024年底，公司已在多个地区建立了养殖基地，如雅安市雨城区的饲料厂项目，计划总投资 1.5亿元，正处于筹备阶段。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.57元、2.17元、2.83元，对应动态 PE 分别为 12/9/7倍。给予公司 2025年 15倍 PE，维持“买入”评级，目标价 23.55 元。  风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期、下游需求或不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,078 8,153 10,494 12,546 增长率 50.43% 34.13% 28.72% 19.55% 归属母公司净利润（百万元） 519 802 1,108 1,441 增长率 180.36% 54.73% 38.06% 30.09% 每股收益 EPS（元） 1.02 1.57 2.17 2.83 净资产收益率 ROE 15.71% 19.56% 21.26% 21.67% PE 17.42 12.39 8.97 6.90 PB 2.74 2.42 1.91 1.49 数据来源：ifind，西南证券 -57%-42%-26%-10%5%21%24/324/524/724/924/1125/125/3巨星农牧 沪深300 巨 星农牧（603477） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：根据公司当前产能布置的情况，我们预计公司 2025-2027 年生猪出栏增速为50%/26%/20%。同时根据当前生猪行业产能情况，预计 2025-2027 年公司生猪销售均价增速为-10%/3%/0%。对应毛利率水平分别为 20%/21%/20%。 假 设 2：公 司饲料业务稳定 发展， 2025-2027 销 售 量增速 为 26%/16%/16%，预 计2025-2027 年公司饲料销售均价增速为 3%/-1%/-1%，对应毛利率 9%/8%/7%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 生猪 收入 5,573.86 7,524.71 9,782.12 11,738.55 增速 60.94% 35.00% 30% 20% 成本 4,394.28 6020 7728 9391 毛利率 21.16% 20.00% 21.00% 20.00% 饲料 收入 366.6 476.58 548.07 630.28 增速 -19.86% 30.00% 15.00% 15.00% 成本 343.37 434 504 586 毛利率 6.34% 9.00% 8.00% 7.00% 皮革 收入 128.43 141.27 152.57 164.78 增速 49.96% 10.00% 8% 8% 成本 166.29 148 145 148 毛利率 -29.48% -5.00% 5.00% 10.00% 其他 收入 9.36 10.30 11.33 12.46 增速 -72.71% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 9.49 9 10 11 毛利率 -1.39% 10.00% 10.00% 10.00% 合计 收入 6,078.25 8,152.86 10,494.09 12,546.07 增速 50.43% 34.13% 28.72% 19.55%