有友食品：新品放量带动新渠道扩张，盈利水平改善明显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 有友食品(603697) 目标价: 11.91 昨收盘:9.96 有友食品：新品放量带动新渠道扩张，盈利水平改善明显  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 4.28/4.28 总市值/流通(亿元) 42.6/42.6 12 个月内最高/最低价(元) 11.76/5.33 相关研究报告 <<有友食品中报点评：业绩改善超预期，迎接景气新周期>>--2020-08-19 <<有友食品动态研究：休闲食品细分龙头，步入景气新周期>>--2020-05-29 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现收入 11.82 亿元，同比+22.37%，归母净利 1.57 亿元，同比+35.44%，扣非净利 1.26 亿元，同比+40.53%；其中 Q4 收入 2.96 亿元，同比+42.92%；归母净利 0.36 亿元，同比+257.97%；扣非净利 0.21 亿元。公司拟派发现金红利 0.9 亿元（含税），2024 年全年共计分红 2.0 亿元，分红比例为 127.8%。 会员商超渠道拓展顺利，新品放量贡献营收增量。分产品来看，2024年公司实现泡凤爪/皮晶/素食/鸡翅/其他泡卤风味肉制品收入分别为7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，分别同比+8.6%/+6.3%/-2.1%/+23.8%/+840.7%，价格方面分别同比-5%/-4%/+1%/-4%/+5%。其中其他泡卤风味肉制品以脱骨鸭掌产品为主，2024 年公司积极探索会员商超渠道，推出脱骨鸭掌新品持续热销，公司前五大客户中第一大客户全年贡献销售额为 1.29 亿元，为全年收入增长注入新动力。今年公司将继续加快产品创新速度，后续合作产品矩阵有望拓宽。分渠道来看，公司线下/线上分别实现收入 11.0/0.7 亿元，分别同比+17.7%/204.3%，公司通过加速电商运营模式迭代，社交电商全域运营模式实现线上销售额 2 倍增长。分地区来看，公司西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北地区收入分别同比+5.8%/+18.8%/+294.9%/-3.6%/+36.5%/-9.7%/-27.3%。华南地区高增主因山姆渠道单品放量贡献较多收入。 新品放量初期拖累毛利率表现，整体盈利水平改善明显。2024 年公司毛利率同比-0.4pct 至 28.97%，今年鸡爪成本同比略有下降，24 年泡凤爪毛利率同比+2.78pct 至 31.62%，但毛利率偏低的鸡翅、其他泡卤风味肉制品占比提升，对毛利率有负向影响，2024 年鸡翅/其他泡卤风味肉制品毛利率分别为 18.16%、16.51%，均低于大单品泡鸡爪毛利率。费用方面，全年销售/管理费用率分别为 10.64%/4.28%，分别同比-1.58/-0.78pct，研发费用率同比持平，规模效应提升带动费用率有效降低。综上因素，2024年公司净利率同比+1.3pct 至 13.3%，扣非净利率同比+1.4pct 至 10.6%，盈利水平提升明显。 新品势能强劲，来年高增可期。公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，在传统零售渠道中积极寻求结构性突围，突破会员制零售渠道展开深度合作，未来随品类的逐步拓宽，公司和头部会员商超客户合作有望进一步加深。同时，公司布局线上全域平台，开拓线下零食量贩渠道，积极拥抱线上线下渠道变革趋势。品类上公司拓展鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，降低泡凤爪单一大单品带来的经营风险，产品矩阵持续丰富。(20%)2%24%46%68%90%24/3/2524/6/524/8/1624/10/2725/1/725/3/20有友食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 有友食品：新品放量带动新渠道扩张，盈利水平改善明显 2025 年公司提出收入增长不低于 20%的目标，在爆品的带动下新渠道有望保持高增，为整体收入增长贡献主要成长动力。 投资建议：我们预计 2025-2027 年实现收入 14.5/17.1/19.6 亿元，同比 增 长 23%/18%/15% ， 实 现 利 润 1.96/2.34/2.74 亿 元 ， 同 比 增 长25%/19%/17%，对应 PE 为 22/18/16X。我们按照 2025 年业绩给 26 倍 PE，一年目标价 11.91 元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期；客户自身经营不及预期。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,182 1,459 1,728 1,990 营业收入增长率(%) 22.37% 23.39% 18.44% 15.16% 归母净利（百万元） 157 196 234 274 净利润增长率(%) 35.44% 24.60% 19.20% 17.22% 摊薄每股收益（元） 0.37 0.46 0.55 0.64 市盈率（PE） 27.51 21.73 18.23 15.55 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 有友食品：新品放量带动新渠道扩张，盈利水平改善明显 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 105 239 346 379 381 营业收入 966 1,182 1,459 1,728 1,990 应收和预付款项 42 101 69 49 60 营业成本 682 840 1,035 1,225 1,410 存货 341 337 287 306 333 营业税金及附加 10 14 16 20 23 其他流动资产 953 833 833 832 833 销售费用 118 126 144 166 187 流动资产合计 1,441 1,509 1,536 1,566 1,606 管理费用 49 51 58 71 81 长期股权投资 14 15 15 15 15 财务费用 -1 0 0 0 0 投资性房地产 37 39 39 39 39 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 389 377 354 331 308 投资收益 23 21 29 33 38 在建工程 2 3 3 3 3 公允价值变动 7 18 0 0 0 无形资产开发支出 49 48 48 48 48 营业利润 138 186