禾望电气(603063)经营拐点已现，进入新阶段攀登新高度

2025 年 03 月 17 日 强烈推荐（维持） 经营拐点已现，进入新阶段攀登新高度 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：34.3 元 公司披露 2024 年年报，其 Q4 表现超预期，经营拐点已现。从业务板块看，公司风电解决方案将伴随风电行业快速增长，其光伏、储能在构网市场已体现出较强的竞争力；公司大传动业务部门厚积薄发，在国内推动多个领域首台套应用，并开始从国内走向国际市场，该业务板块将会上台阶。同时，公司培育的数据中心、新型传动等青年业务，提前开始收获。 ❑ 经营超预期，单季度经营表现创历史新高。公司 24Q4 收入、利润、扣非利润分别同比增长 25.1%、85.9%、32%，分别环比增长 52.9%、90%、34.3%，经营表现超预期。其 Q4 收入 14.2 亿元，创单季度收入历史新高，24Q4 公司资产与信用减值 0.55、0.47 亿元合计同比大幅增 290%，还原该减值后单季度利润亦为历史新高。公司现金回款优秀，现金回款与收入比维持 94%以上，负债率 44.6%持平，带息负债规模较小，总体报表质量较高。 ❑ 主体业务发展态势积极向好。新能源电控业务是公司第一大业务板块，24 年该板块营收 28.6 亿元同比略降 4.8%，预计该业务今年会积极表现 A)2024年国内风电剔除框架招标同比增长近 40%，公司风电变流器国内市占率第一，后续经营会充分体现行业景气；同时公司在海外客户获突破，盈利能力显著好于国内。B）光伏、储能业务结合自身特色，主推构网型等特色产品，已有较强竞争力。大传动业务板块，2024 年收入 5.62 亿元同比增 16.8%，毛利率 44.5%同比略增，公司大传动基于风电变频器平台迭代而来，从小起步近 4 年增长 4 倍，形成了工程/通用、中高压/低压多系列产品，在国内多个市场形成领先优势，并开始走向海外，该板块厚积薄发，有望成长为有相当体量的拳头业务板块。 ❑ 培育新业务有望较快开始收获。公司新一批孵化业务逐步成型（大容量电源、电能质量、新型传动、氢能电源），其中数据中心的系列产品重点在布局海外市场。海外数据中心快速发展，AIDC 供电体系面临挑战和变革，公司有良好的市场机会，培育的系列款系产品有望较快迎来收获。 ❑ 结论与建议。公司老、中、青业务有序布局，主体业务发展态势好，确定性高，且新一批孵化业务有望开始收获，总体来看，公司正在进入新的发展阶段，维持强烈推荐评级。 ❑ 风险提示：新能源电控业务受行业影响波动，新业务发展弱于预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3752 3733 4905 6180 7687 同比增长 34% -0% 31% 26% 24% 营业利润(百万元) 572 528 832 1152 1496 同比增长 92% -8% 58% 39% 30% 归母净利润(百万元) 502 441 697 967 1258 同比增长 88% -12% 58% 39% 30% 每股收益(元) 1.11 0.98 1.55 2.15 2.79 PE 30.8 35.1 22.2 16.0 12.3 PB 3.9 3.6 3.1 2.7 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 451 已上市流通股（百万股） 451 总市值（十亿元） 15.5 流通市值（十亿元） 15.5 每股净资产（MRQ） 9.5 ROE（TTM） 10.2 资产负债率 44.6% 主要股东 深圳市平启科技有限公司 主要股东持股比例 19.6% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 187 38 相对表现 10 160 26 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禾望电气（603063）—新能源业务经营稳健，传动业务盈利有韧性》2024-11-01 2、《禾望电气（603063）—Q1 业绩受出货与确收影响，长期发展路径清晰》2024-04-29 3、《禾望电气（603063）—业绩超预期高增长，业务构架更丰富和有韧性》2023-10-26 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn -60-40-200204060Mar/24Jul/24Oct/24Feb/25(%)禾望电气沪深300禾望电气（603063.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 财报分析 .................................................................................................... 4 1.1 Q4 经营情况创历史新高 ............................................................................ 4 1.2 盈利质量高、报表健康 .............................................................................. 5 二、 主体业务经营态势积极向上 ....................................................................... 7 2.1 新能源电控业务伴随行业迎来快速增长 ..................................................... 7 2.2 大传动业务厚积薄发，将上新台阶 ............................................................ 8 三、 孵化业务提前进入收获期 ...................................................................... 10 3.1 新一批培育业务面世 ................................................................................ 10 3.2 技术、产品、客户群、管理体系都更完善并更有韧性 ............................. 11 盈利预测 ........................................................................................................... 12 图表目录 图 1：公司单季度营业收入情况 ......................................................................... 4 图 2：公司季度营业利润情况 .........................................................