美联储3月议息会议点评：美联储继续暂停降息，缩表4月再减速

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 美联储继续暂停降息，缩表 4 月再减速 ——美联储 3 月议息会议点评 2025年03月21日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 20 2025 年 3 月的会议上美联储继续暂停降息，政策利率的目标区间维持在 4.25%-4.5%，符合市场预期。当日三大股指全部走高，美债利率普遍下行。我们认为美联储短期或继续“观望”。3 月公布的经济预期概要中仍然整体维持了对经济乐观的预测，但是下调了经济增长的预期，略微上修了失业率的预期和通胀预期。3 月公布的点阵图里，2025 年或降息 2 次，较 12 月变化不大，市场的降息预期基本上和点阵图的预期也很接近。新闻发布会上，鲍威尔认为精确衡量关税对通胀的影响很困难，美联储的基准预期中未来的政策利率路径并没有变化。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 20 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 美联储继续暂停降息，缩表 4 月再减速 ——美联储 3 月议息会议点评 相关报告 1、《内需“接力”外需的迹象或已开始显现——1-2 月经济数据点评》2025.03.18 2、《通胀低于预期市场押注美联储 6 月降息——美国 2 月 CPI 数据点评》2025.03.14 扫码查看更多 行业事件 ➢ 美联储继续暂停降息 2025 年 3 月的会议上美联储继续暂停降息，政策利率的目标区间维持在 4.25%-4.5%。会议当日美股上涨，到收盘，三大股指全部上涨，纳斯达克上涨 1.41%，标普上涨 1.08%，道琼斯上涨 0.92%。会议前期货市场认为 3 月维持利率不变的概率为 99%，开会前市场已经基本消化了暂停降息的预期。当日股市上涨，到收盘，三大股指全部走高，美债利率普遍下行。 ➢ 2025 年降息或为 2 次 美联储 2024 年 3 月公布的点阵图里，认为 2025 年或降息 2 次的委员为 9 人，较12 月变化不大。美联储 2024 年 12 月公布的点阵图里，认为 2025 年或降息 2 次的委员有 10 人。目前市场的降息预期基本上和点阵图的预期也很接近。3 月会议后，2025 年降息的预期略微上行，降息一次及以上的概率 97%，降息 2 次及以上的概率从 77%上涨到 84%；降息 3 次及以上的概率回升到略高于 5 成。 ➢ 经济预期概要下调经济预期，政策路径不变 美联储 3 月公布的经济预期概要中仍然整体维持了对经济乐观的预测，但是下调了经济增长的预期，略微上修了失业率的预期和通胀预期。3 月的经济预期概要中2025 年实际 GDP 预期的中位数从 2.1%下调到 1.7%。失业率上调到 4.4%。2025 年核心 PCE 的通胀从 2.5%上调到 2.8%，PCE 的通胀从 2.5%上调到 2.7%。政策利率预期显示的未来利率路径和 12 月会议没有变化。 ➢ 美联储会议声明中风险的表述变化 从会议发布的声明来看，3 月声明的变化主要体现在关于风险的表述上。关于风险的表述改为“经济前景的不确定性增加了。”新闻发布会上，鲍威尔认为精确衡量关税对通胀的影响很困难，美联储的基准预期中未来的政策利率路径并没有变化。 ➢ 美国就业市场稳健，通胀略高 从美国经济基本面来看，虽然亚特兰大的 1 季度 GDP 当期预测转负，近期对于衰退的预期略有上行，但是最新的就业和通胀数据并不差，就业市场仍表现稳健，通胀的回落基本符合预期。就业市场继续降温，劳动力市场的总体供给和需求状况或已经接近平衡。美国 2025 年 2 月失业率略微上升至 4.1%。美国 2 月 CPI 同比增长 2.8%，2 月核心 CPI 同比增长 3.1%，都略低于预期。 ➢ 缩表 4 月将再次减速 2025 年 3 月会议上美联储表示缩表将在 4 月再次减速，美债缩减的上限 4 月起将从 250 亿美元下调到 50 亿美元。截至 2025 年 2 月，总缩表规模约为 20222 亿美元。美联储现在持有的证券规模缩减到了约 6.5 万亿美元。担保隔夜融资利率 99分位和 1 分位的利差在 2019 年 9 月曾出现了显著的扩大，2024 年 9 月也曾出现波动，近期的数据上看，这个利差目前仍维持在较低的水平，2025 年 9 月或值得关注。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 2025年03月21日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 20 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 3 月美联储维持政策利率不变 ......................................... 4 1.1 3 月政策利率维持在 4.25-4.5% ................................. 4 1.2 经济预期概要下调经济预期 .................................... 6 1.3 投票情况显示有一票反对 ...................................... 8 1.4 市场的反应：当日股市上涨，美债利率下行 ....................... 9 2. 鲍威尔：很难衡量关税对通胀的精确影响 ............................. 10 2.1 会议声明中风险的表述有变化 ................................. 11 2.2 新闻发布会：很难衡量关税对通胀的精确影响 .................... 11 3. 经济衰退预期边际上行，但就业通胀数据不差.......................... 12 3.1 通胀回落基本符合预期 ....................................... 12 3.2 就业市场仍稳健 ............................................. 13 4. 缩表 4 月将再次减速 ............................................... 16 4.1 缩表 2024 年 6 月已减速 ...................................... 16 4.2 总实际缩表约 20222 亿美元 ................................... 17 5. 风险提示 ......................................................... 19 图表目录 图表 1： 3 月会议前美联储未来降息概率(%) ............................... 5 图表 2：