半导体行业月度深度跟踪：存储等行业周期边际复苏，设备、模拟等公司并购整合加速

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 15 日 推荐（维持） 半导体行业月度深度跟踪 TMT 及中小盘/电子 半导体部分领域周期边际复苏，部分消费级存储产品价格有望在 25Q2 触底反弹，AI 端侧 SoC 厂商业绩亮眼，2025 年部分模拟和特种 IC 公司业绩有望边际改善；近期半导体设备、模拟等行业并购整合进程加速，半导体细分产业进入发展新阶段。建议关注景气周期边际复苏的存储板块、受益于国内 AI 生态发展的国产算力芯片、并购整合进展加速的设备/模拟等环节、AI 端创新加速的 SoC等环节、自主可控需求相对迫切的先进制造/设备/零部件/材料等上游环节，同时建议关注各科创指数和半导体指数核心成分股，景气复苏趋势下把握业绩增长有望延续的公司。 ❑ 行情回顾：2 月 A 股半导体指数跑赢中国台湾半导体指数及费城半导体指数。2 月，半导体（SW）行业指数+12.3%，同期电子（SW）行业指数+8.3%，费城半导体指数/中国台湾半导体指数-4.97%/-6.15%。 ❑ 行业景气跟踪：部分消费类领域边际转暖，工业类需求整体复苏仍然乏力。 1、需求端：部分消费电子行业需求复苏，AI/汽车等驱动端侧应用创新。手机：预计 25 年全球智能手机出货延续增长，关注 3C 产品补贴及“两新”政策扩围等对国内手机市场需求的带动。PC：24Q4 全球 PC 出货量同比+1.8%/环比持平，24 年 PC 出货略增 1%，预计 2025 年持续增长；关注包含 DeepSeek模型等在内的 AI 应用对硬件终端厂商的发展驱动。可穿戴：预计 2025 年全球 AI 智能眼镜销量同比+135%，关注小米、三星等大厂新品发布情况；此外伴随 DeepSeek 模型部署成本降低利好 AI 功能优化，关注耳机/手表等可穿戴产业链。XR：需求仍显疲软，24Q4 全球 VR/AR 销量同比+10%/-8%，关注AR 与 AI 融合创新。服务器：信骅 2 月营收同比+109%/环比-13%，北美主要云厂 2025 年 capex 指引保持乐观。汽车：25M2 国内乘用车销量同比高增长，关注比亚迪等车企为代表的国内高阶智驾渗透趋势。 2、库存端：不同类型芯片客户库存表现分化，工业类模拟库存呈好转迹象。全球手机链芯片大厂 24Q4 库存环比微增/库存周转天数环比微降，PC 链芯片厂商英特尔、AMD 24Q4 库存和 DOI 环比上升，英特尔表示 PC 行业库存去化仍在进行，AMD 表示 Q4 微软和索尼还在持续致力于减少渠道库存。全球模拟芯片厂商库存 24Q4 环比仍有增长，ADI 表示公司客户库存水平已基本回复正常，公司渠道库存处于低位水平。功率类芯片公司 24Q4 库存环比下降，但安森美表示主要终端市场库存消化仍在持续，工业客户库存消化还需时间。3、供给端：台积电 2025 年加速扩产先进制程，存储原厂 Capex 加码高端存储器。1）逻辑端，台积电 2024 年资本支出为 298 亿美元，2025 年预计 380-420亿美金之间，公司美国亚利桑那州第一座晶圆厂采用 4nm 制程，于 24Q4 进入大规模生产阶段，中国台湾产线加大力度扩充 3nm 产能，为多座 2nm 晶圆厂做准备；成熟制程晶圆厂扩产计划较为保守，UMC 2024 全年资本支出略超28 亿美元，低于此前指引的 30 亿美元，指引 2025 年资本支出为 18 亿美元，由于公司 12i P3 新厂建设完毕，产能爬坡如期进行，因此预计未来资本开支不会增长；中芯国际 2024 年资本开支 73.3 亿美元，指引 2025 年同比持平；2）存储端，三星预计 2025 年 HBM 位元供应量同比翻倍增长；美光 2024 财年资本支出为 81 亿美元，预计 2025 财年为 140±5 亿美元，主要投资 1β和1γnm 节点 DRAM；SK 海力士指引 2025 年资本开支同比增长有限，但用于HBM 新产线基础设施支出预计同比显著增长。 4、价格端：部分消费类存储产品价格拐点趋近，MCU 价格依然筑底。1）存储：①DXI 指数持续上升，但不同品类内存产品价格表现分化，其中高端存储需求依然旺盛，DDR5、HBM 等价格仍然维持高位；DDR4 价格下行幅度有限，更低端的 DDR3 产品价格持续下行；②由于 NAND 前期库存水位较高造成价格承压，部分型号价格自去年高点回落 30%以上，消费类产品价格承压 行业规模 占比% 股票家数（只） 500 9.8 总市值（十亿元） 9523.4 10.7 流通市值（十亿元） 8068.6 10.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.6 68.2 40.6 相对表现 4.9 41.4 28.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《半导体行业月度深度跟踪：DeepSeek 推动国内 AI 生态发展，算力芯片 适配 、端 侧创 新等 加速 》2025-02-12 2、《半导体行业月度深度跟踪：AI与自主可控主线持续催化，关注算力需求、端侧创新、国产替代等机遇》2025-01-13 3、《半导体行业月度深度跟踪：美国出口管制逐步升级，持续关注自主可控和国产替代进程》2024-12-09 4、《半导体行业月度深度跟踪：自主可控需求长期趋势不变，关注产业链 卡 脖 子 环 节 和 核 心 公 司 》2024-11-12 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 研究助理 wanghongyu@cmschina.com.cn 赵琳 研究助理 zhaolin3@cmschina.com.cn -40-200204060Mar/24Jul/24Oct/24Feb/25(%)电子沪深300存储等行业周期边际复苏，设备、模拟等公司并购整合加速 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 更为明显；近期伴随行业库存趋于健康，NAND 等产品价格趋稳，部分模组厂商指引 25Q2 价格好转；2）MCU：价格持续筑底，但反弹时间仍待观望；3）模拟芯片：传感器类产品的交货周期和价格趋势和 24Q3 环比相当，开关稳压器、信号链和多源模拟/电源的最长交货周期相对于 24Q3 环比有一定程度的下降，国内模拟芯片价格情况整体相对稳定，暂时未见明显涨价趋势；4）功率器件：低压 MOS 产品价格预计保持相对稳定，IGBT 产品全年价格压力或能放缓。 5、销售端：2025 年 1 月全球半导体月度销售额同比高增长。SIA 表示，2025年 1 月全球半导体销售额达到 565 亿美元，较 2024 年 1 月的 479 亿美元同比增长 17.9%，创同期历史新高，但比 2024 年 12 月的 575 亿美元下滑 1.7%。 ❑ 产业链跟踪：产业链部分环节边际改善明显，关注景气复苏和 AI 链持续性。 1、设计/IDM：消费等领域需求复苏带动