债市策略思考：对本轮债市调整行情的再校对

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 03 月 15 日 对本轮债市调整行情的再校对 ——债市策略思考 核心观点 风险偏好持续回升，债市做多情绪仍被压制，本轮调整行情或延续至 5-6 月，建议投资者顺势而为，上修 10 年国债利率本轮调整上限至 2.0%-2.1%。 ❑ 对本轮债市调整的再校对 2024 年 11 月 25 日至 2025 年 3 月 14 日，债市依次经历了跨年债牛行情、利率底部震荡过渡期，以及逆风调整行情。10 年国债收益率已于 3 月 11 日最高上行至接近 1.9%附近。跨年行情至今，债市经历了极端的宽货币预期向更为理性看待货币宽松的过渡，而投资者亦对当前经济企稳修复产生一定预期。往后看，我们建议投资者摒弃做多惯性，再次校对债市当前的变与不变，以期为后市交易策略提供参考。 ❑ 10 年国债接近 1.9%，尚未出现趋势做多契机 10 年国债活跃券收益率于 3 月 11 日盘中上行至接近 1.9%附近，随后几个交易日虽然略有下行，但低点始终未突破 1.8%，并且区间波动较大，从微观结构的以下几个迹象来看，市场目前情绪仍旧较为脆弱，逆势波段交易的机会较难把握。 第一，权益市场持续拉升，3 月 14 日盘中上证指数向上突破 3400 点，成交额亦同步上涨，我们认为后续随着投资者风险偏好持续回升，对债市做多情绪持续压制。第二，CF40 研究院 3 月 12 日晚发布文章《如何看待本轮长期国债利率上行》， CF40 发文对市场做多情绪有明显扰动，体现市场对于 10 年国债是否会调整到2.0%仍有顾虑，但由于政策目标暂时无法证伪，因此利率易上难下。第三，机构行为视角，过去一周大行维持国债大量净卖出状态，大行或存在季度考核之下的抛券压力，推动利率上行，3 月下旬不排除卖盘仍将延续。 ❑ 策略思考：继续维持防御思路 从技术面视角来看当前债市所处周期，10 年国债期货主力合约当前位于大浪级的4 浪调整中，与 2024 年的趋势性上涨行情截然相反，2025 年债市做多难度系数明显提高。 2 月以来债市出现明显调整，但理财负反馈在本轮调整中暂不明显，并且银行 OCI账户在本轮调整中暂且存在一定的收益调节空间，对债市起到一定平滑作用，但若后续债市持续慢跌，则负反馈可能加大。 本轮债市调整后 10 年国债高点接近 1.9%关口但当前市场情绪并未明显企稳，因此我们对本轮调整行情再校准，预计本轮调整行情或延续至 5-6 月，对 10 年国债收益率调整的上限往上修正 10-20BP 至 2.0%-2.1%。 ❑ 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：郑莎 执业证书号：S1230524080012 zhengsha@stocke.com.cn 相关报告 1 《短债行情启动中》 2025.03.15 2 《基于中国视角看美国“化债” 》 2025.03.13 3 《超长信用债：顶部渐近，择机配置》 2025.03.12 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度债市观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 对本轮债市调整的再校对 ................................................................................................................................................. 4 1.2 10 年国债接近 1.9%，尚未出现趋势做多契机 ................................................................................................................ 5 1.3 策略思考：继续维持防御思路 ......................................................................................................................................... 6 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 8 3 实体高频跟踪 ............................................................................................................................................... 9 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2024 年 11 月以来观点复盘及总结 ..................................................................................................................................... 5 图 2： 上证指数突破 3400 点 .......................................................................................................................................................... 6 图 3： 过去一周大行维持国债（新券+老券）净卖出 ..................