债市技术面：资金面企稳了吗？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 资金面企稳了吗？ ——债市技术面周报（3 月第 2 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2025-03-16 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com [Table_Report] 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 大行融出回升，但银行系放量依旧偏少 本周利率曲线整体上移，周内债市走势偏震荡。资金利率维持在 1.80%附近，较月初有所回升但整体运行平稳。往后看，资金面企稳了吗？ 首先，本周大行资金融出回升带动杠杆率上行。当前大行资金融出量由月初 2 万亿元逐步上升至 3 月 14 日的 2.59 万亿元，呈现明显的回升态势，而债市杠杆率也随之上行，截至 3 月 14 日，杠杆率为 106.12%，较上周五上升 0.25pct，较本周一上升 0.18pct。 其次，但从银行系整体来看，资金整体融出反而有所下行。大行融出虽然出现回升，但中小行（股份行+城农商行）已经转为资金净融入，且净融入规模持续上行，3 月 14 日达 0.84 万亿元，当前银行资金整体融出 1.75 万亿元，实际回到了 2 月末的水平。而货基近期的资金融出则相对平稳，整体在 2.3 万亿元-2.4 万亿元波动。 此外，央行的表态与操作仍是近期债市资金面的关键。考虑到上周央行公开市场整体净回笼且市场关于降准降息的讨论增多，在资金面转松带动中短端下行前，债市或需先待政策面出牌释放信号。此外，下周迎来3 月税期交款，或对流动性造成一定冲击但 3 月为缴税小月，因此整体压力或较为可控。 ⚫ 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 债市收益曲线与期限利差 ......................................................................................................................................... 4 1.1 收益曲线：国债和国开债收益率普遍上行 ........................................................................................................ 4 1.2 期限利差：国债、国开债息差走势分化，短端收窄、中长端走阔 .................................................................... 4 2 债市杠杆与资金面 .................................................................................................................................................... 5 2.1 杠杆率：升至 106.50% ...................................................................................................................................... 5 2.2 本周质押式回购日均成交额 5.8 万亿元，日均隔夜占比 83.96% ....................................................................... 6 2.3 资金面：银行系资金融出震荡下降 ................................................................................................................... 7 3 中长期债券型基金久期 ........................................................................................................................................... 10 3.1 久期中位数降至 2.45 年 .................................................................................................................................. 10 3.2 利率债基久期升至 3.03 年 ............................................................................................................................... 11 4 类属策略比价 ......................................................................................................................................................... 11 4.1 中美利差：整体倒挂减缓 ................................................................................................................................ 11 4.2 隐含税率：短端收窄，中长端走阔 ................................................................................................................. 12 5 债券借贷余额变化 .................................................