建筑材料行业跟踪周报：持续推荐消费端

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业跟踪周报 持续推荐消费端 2025 年 03 月 24 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《低估值的消费细分龙头具有较高胜率》 2025-03-17 《政策刺激力度符合预期》 2025-03-10 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周（2025.3.17–2025.3.21，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅1.40%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为-2.29%、-2.10%，超额收益分别为 3.69%、3.50%。 ◼ 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为395.8 元/吨，较上周-0.8 元/吨，较 2024 年同期+36.0 元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、华北地区、东北地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：长江流域地区（+1.4 元/吨）、两广地区（+10.0 元/吨）、中南地区（+2.5 元/吨）；较上周价格下跌的地区：泛京津冀地区（-1.7 元/吨）、华东地区（-1.4 元/吨）、西南地区（-6.0 元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为 57.1%，较上周+2.7pct，较 2024 年同期-6.3pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为 44.7%，较上周+1.7pct，较 2024 年同期-0.8pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 1302.8 元/吨，较上周-27.8 元/吨，较 2024 年同期-597.7 元/吨。卓创资讯统计的全国 13 省样本企业原片库存为 6058 万重箱，较上周-202 万重箱，较 2024 年同期+278 万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场企业报价稳中有涨，个别厂前期提价较慢，近日逐步落实。截至 3 月 20 日，国内 2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交维持 3600-3800 元/吨不等，全国企业报价均价 3833.00 元/吨，主流含税送到，较上周均价（3824.00）小涨 0.24%，同比上涨 24.67%，较上周同比涨幅扩大 0.29 个百分点；本周电子纱市场多数厂报价暂稳，前期价格提涨后，新价出货较平稳。供应端，个别低介电产线陆续投产，普通电子纱产能近期稳定运行。周内电子纱 G75 主流报价 8800-9200 元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628 电子布报价亦趋稳，当前报价 3.8-4.4 元/米不等，成交按量可谈。 ◼ 周观点：（1）前 2 月固投增速翘头，主要是电力和水利基建提速，对应挖机销量大增。水泥、螺纹需求维持弱势，反应地产投资依旧低迷。消费补贴年后逐渐落地，导致前 2 月家电销售增速回落，但后续还有较多刺激消费的政策，例如增加收入和社保等等。在中期景气走势方面，我们认为消费建材家居家电呈现稳步上扬，玻纤维持中位水平，水泥玻璃等大宗品低位震荡。地产市场企稳和企业较低的增长预期，给予传统板块较高的胜率，尤其是低估值的消费细分龙头。在 25 年流动性充裕的背景下，首选科技属性强的龙头公司和扩张型公司，例如上海港湾、鸿路钢构、萤石网络、石头科技、公牛集团、北新建材、三棵树，其次是低估值的消费端公司，例如伟星新材、欧派家居、箭牌家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明等。再次是利空出尽的工程材料公司，例如坚朗五金、东方雨虹等，最后是财政加杠杆的方向也值得关注，西南水利建设相关的民爆和水泥公司，供给侧比较集中，例如易普力、华新水泥等。（2）全球范围内中国将逐渐增加话语权和提供公共产品，中国企业也将获得加快参与全球建设的机会。而且美元降息趋势下，新兴地区经济建设有望进入快车道，工业投资、基础设施建设将升温。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注以欧美为主要消费地且海外产能占比高的公司，例如爱丽家居、中国巨石、匠心家居等。 ◼ 大宗建材方面：1、玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。行业盈利仍处底部区域，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域继续增长，行业供需平衡修复有持续性，行业景气有望呈现震荡上行态势，若国内基建及海外需求超预期，中低端产品也有望迎来上涨。细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部持续时间长，随着新增供给投放持续受低盈利约束，供需平衡-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2024/3/252024/7/232024/11/202025/3/20建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 21 也得到明显修复，近期提价落地反映供需平衡背景下行业改善盈利的较强意愿。（2）今年以来风电、热塑等中高端产品需求景气度高，龙头企业供给结构性趋紧，行业整体库存压力逐步消化，但风电、热塑等产品价格有进一步上行的空间，龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强。AI 等应用带动低介电电子布产品持续放量，国产替代正在加速，利好国内电子布领域龙头：宏和科技、中材科技等。（4）当前龙头估值处于历史低位，供需平衡修复、景气提升有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。 ◼ 2、水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比回落 0.2%。价格上涨区域主要是湖北和广东地区，幅度 10-20 元/吨；价格回落区域有山东、湖南、河南和云南地区，幅度 10-30 元/吨。三月下旬，国内水泥市场需求恢复放缓，全国重点地区水泥企业出货率环比增长不足 2 个百分点，南方地区市场需求已基本趋于稳定，北方地区虽仍在恢复，但需求量较低，预计后期对整体需求量提升拉动有限。价格方面，3 月下旬，各地企业熟料生产线陆续复产，加之需求偏弱，局部地区价格出现松动回落，导致全国水泥价格震荡下行。从跟踪情况看，跌价地区企业多将继续开展行业自律，并计划推涨价格，预计后期价格维持震荡调整走势。（2）长三角水泥第二轮提价时点超预期，反映区域企业竞合秩序在龙头主导下得到较快修复，Q1 沿江盈利有望明显好于去年同期，受益标的：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、天山股份、万年青等。在去年历史底部盈利下，今年行业大多数企业维护利润的意愿显著增强，尽管需求同比下