氢能与燃料电池行业研究：系统+车企合作紧密成趋势，央国企牵头绿氢示范项目陆续落地

敬请参阅最后一页特别声明 1 氢能组 分析师：唐雪琪（执业 S1130525020003） tangxueqi＠gjzq.com.cn 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 系统+车企合作紧密成趋势，央国企牵头绿氢示范项目陆续落地 1~2 月同比基本持平，上险量季节性波动。2 月，燃料电池系统装机量 26.88MW，同比上升 269.3%；2025 年 1~2月燃料电池系统累计装机量 40.84MW，同比减少 4%，行业数据季节性波动，通常 Q1 为淡季。2 月高功率和中功率系统各占一半，以轻卡和重卡为主，分别占比 50%、33%。 2 月上险量 288 辆，迟于产销兑现。2 月上险量为 288 辆，同比增长 433%。由于统计口径差异，中汽协公布的 2月燃料电池汽车产销分别为 160/120 辆，同比下滑 44.25/36.17%。2025 年 1~2 月上险量为 415 辆，同比增长 1%。 现代氢能单月装机量第一，系统+车企一体化出货。除了传统第三方系统商稳定出货外，车企系燃料电池系统商依托其母公司，具备下游销售渠道优势，未来更紧密的上下游合作也将成为行业趋势。2 月系统装机量，现代氢能/重塑能源/未势能源位列前三，分别为 9.4/6.8/6.1MW，分别占比 35/25/23%；2025 年 1~2 月，现代氢能/未势能源/重塑能源和国家电投位列前三，分别为 12.1/8.4/6.8/6.8MW，分别占比 29/21/16.5/16.5%。 现代汽车月度上险量位居榜首。2 月商用车上险量现代汽车第一，为 144 辆，占比达 50%；中联重科第二，为 57辆，占比达 19.8%；郑州宇通第三，为 51 辆，占比达 17.7%。2025 年 1~2 月，现代汽车累计上险量第一，为 184 辆，占比 45%；中联重科累计上险量第二，为 76 辆，占比 12%；郑州宇通累计上险量第三，为 51 辆，占比 12%。 示范城市群产销：广东示范城市群积极，河南、河北示范城市群暂未出货。按照五大城市群统计口径，2025 年 2月，广东城市群整车落地量最多，为 144 辆，均来自深圳；其次为北京城市群 16 辆，来自北京市；上海城市群落地 1辆，来自苏州；河南、河北城市群本月无落地。2025 年 1~2 月广东示范城市群整车落地量最多，为 184 辆，其次为北京示范城市群，为 26 辆，上海城市群排名第三，共 2 辆，河南、河北示范城市群暂未出货。 全球整车产销：1）日本：2025 年 2 月，日本丰田 FCV 美国销量为 16 辆，同比下降 72%。；2）韩国：2025 年 2月，韩国现代 FCV 全球销量为 256 辆，同比下滑 23%；3）美国：2025 年 2 月，美国国内 FCV 销量为 476 辆，同比减少 30%，2025 年 2 月日本丰田的 FCV 在美国销量占比达 37%。 央国企牵头绿氢示范项目落地，内蒙古项目积极推进。绿氢规模化示范项目陆续开启招标。2025 年绿氢标杆性示范项目陆续开启招标，1-3 月共招标约 620MW，同比增长达 8 倍。央国企牵头示范项目陆续落地，内蒙古项目积极推进。政策出台、示范效应和产业降本将加速项目落地，当前绿氢立项产能约 670 万吨，开工率 25%。从中央到地方的一系列政策组合拳，为氢能产业发展注入了强大动能，重点把握聚焦政策高地和绿氢耦合、全产业链、氢走廊等应用。 头部电解槽企业持续领跑，类型多样化、大标方为趋势。2023~2025 年，电解槽企业梯度逐渐明晰，阳光氢能、派瑞氢能、中车株洲所、隆基氢能、三一氢能出货量池持续排名前列。2025 年 1~3 月，碱性电解槽、PEM 电解槽均出现在绿氢项目中，应用更为多元化，电解槽招标开始出现单槽大标方产品。从公开项目看，第一候选人中，阳光氢能/派瑞氢能/中车株洲所位列前三，中标份额分别为 4.15/3.87/2.39 亿元，占比 22.4/20.9/12.6%。制氢设备中标价格降幅加速，根据公开项目的不完全统计，2025 年碱槽第一候选人中标平均单瓦价格为 0.84 元,PEM 槽单瓦价格为 3.99元，同比 2024 年全年均价下降 38%、29%，设备价格的加速下降带动绿氢项目不断接近平价。 2025 年是氢能中长期规划的结算时点，氢能及燃料电池行业将进入放量冲刺期，燃料电池汽车及绿氢项目落地将加速，我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注华电科工、吉电股份、华光环能、富瑞特装、科威尔。 政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期；绿氢项目落地不及预期 氢能与燃料电池行业研究 2025 年 03 月 21 日 买入（维持评级） 行业月报 证券研究报告 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 燃料电池系统 ................................................................................... 4 2024-2025 年 2 月燃料电池系统装机量 ......................................................... 4 2024-2025 年 2 月燃料电池系统功率变化 ....................................................... 4 2025 年燃料电池汽车产销与上险量 ............................................................ 5 2025 年 2 月燃料电池系统公司装机变化 ........................................................ 5 燃料电池整车 ................................................................................... 7 2025 年 2 月整车厂燃料电池汽车销售状况 ...................................................... 7 示范城市群整车 2 月落地状况 ................................................................. 8 全球燃料电池汽车产销 ........................................................................... 8 日韩：2024~2025 年 2 月 FCV 销量情况 ......................................................... 8 美国：2024-2025 年 2 月 FCV 销量情况 .........................................................