2024年年报点评：多轮提价行业回暖，稳健增长韧性十足

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 20 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.83 元 中国巨石（600176） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 多轮提价行业回暖，稳健增长韧性十足 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 40.03 流通 A 股(亿股) 40.03 52 周内股价区间(元) 8.86-13.07 总市值(亿元) 495.59 总资产(亿元) 513.58 每股净资产(元) 7.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国巨石（600176）：玻纤行业龙头，综合优势突出 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年度报告，2024年实现营业总收入 158.6亿元，同比+6.6%；实现归母净利润 24.5 亿元，同比-19.7%。2024 单 Q4 实现营业总收入 42.2 亿元，同比+22.4%；实现归母净利润 9.1 亿元，同比+146.0%，业绩符合市场预期。公司拟每 10 股分红 2.4 元，现金分红比例达 39.3%。  龙头地位坚实，结构持续优化。1）产能销量方面：2024 年实现粗纱及制品销量 302.5万吨；电子布销量 8.75亿米。总产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”，规模优势突出，行业龙头地位坚实。2）产品结构方面：重点聚焦 TP 热塑短纤、小号数直接纱、丝饼纱及制品毡布等增量市场、增量客户，高端产品比例进一步提升，产销结构整体得到进一步改善。  毛利率显著改善，综合费用率下降。24年单 Q4：1）受益行业多轮提价，产品销售价格企稳回升，公司毛利率同比提升 2.8个百分点至 28.6%。2）销售费用率同比略增 0.2个百分点至 1.4%；管理费用率同比下降 9.7个百分点至-3.8%，主因为超额利润分享计划不予兑现，共 3.0亿元用于冲回管理费用，扣除冲回影响管理费用率同比下降 2.6 个百分点至 3.3%；受益有息负债规模下降，以及负债成本降低，财务费用率同比下降 3.7 个百分点至 0.5%。3）综合费用率下降13.0 个百分点至 1.7%，扣除管理费用冲回影响综合费用率同比下降 5.9个百分点至 8.7%，公司降本增效成效显著。  综合优势突出，行业止跌回升。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有 100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）当前玻纤销售价格止跌企稳，随着下游行业需求复苏，销售价格有望不断回升，公司作为行业龙头将显著受益。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.66 元、0.82 元、0.96元，对应 PE 分别为 19 倍、16 倍、13 倍。行业多轮提价，价格企稳回升趋势明显，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险，行业提价不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 158.56 181.04 203.06 223.63 增长率 6.59% 14.18% 12.16% 10.13% 归属母公司净利润（亿元） 24.45 26.45 32.94 38.50 增长率 -19.70% 8.20% 24.54% 16.86% 每股收益 EPS（元） 0.61 0.66 0.82 0.96 净资产收益率 ROE 8.04% 8.21% 9.50% 10.27% PE 21 19 16 13 PB 1.71 1.61 1.50 1.39 数据来源：Wind，西南证券 -12%-3%5%13%21%29%24/324/524/724/924/1125/125/3中国巨石 沪深300 中 国巨石（600176） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着公司加大研发力度，持续拓展玻纤下游应有领域，充分发挥综合竞争优势，持续提升市场占有率，预计 2025-2027 年，玻璃纤维及制品销量同比增长 10.0%、8.0%、6.0%。 假设 2：随着玻纤下游应用更加广泛，需求持续向好，提价成效逐渐兑现，预计 2025-2027年，玻璃纤维及制品销售单价同比增长 4.0%、4.0%、4.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 159 181 203 224 yoy 6.6% 14.2% 12.2% 10.1% 营业成本 119 132 145 159 毛利率 25.0% 27.1% 28.5% 29.1% 玻纤及制品 收入 155 177 199 219 yoy 7.3% 14.4% 12.3% 10.2% 销量（万吨） 320 352 380 403 yoy 20.8% 10.0% 8.0% 6.0% 吨价（元/吨） 4838 5031 5232 5442 yoy -11.1% 4.0% 4.0% 4.0% 吨成本（万元/吨） 3660 3697 3771 3884 yoy -7.2% 1.0% 2.0% 3.0% 毛利率 24.3% 26.5% 27.9% 28.6% 其他业务 收入 3.8 4.0 4.1 4.4 yoy -17.0% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 1.8 1.8 1.9 2.0 毛利率 53.3% 53.3% 53.3% 53.3% 数据来源：Wind，西南证券 中 国巨石（600176） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 158.56 181.04 203.06 223.63 净利润 25.29 27.37 34.08 39.83 营业成本 118.88 131.97 145.28 158.53 折旧与摊销 22.44 22