2024年年报点评:24年生猪业务量价齐增,成本控制成效显著
请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 20 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 ( 维持) 当前价: 38.26 元 牧原股份(002714) 农 林牧渔 目标价: 46.15 元(6 个月) 24 年生猪业务量价齐增,成本控制成效显著 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师:徐卿 执业证号:S1250518120001 电话:021-68415832 邮箱:xuq@swsc.com.cn 联系人:赵磐 电话:010-57758503 邮箱:zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源:聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 54.63 流通 A 股(亿股) 38.11 52 周内股价区间(元) 35.63-49.35 总市值(亿元) 2,090.06 总资产(亿元) 1,876.49 每股净资产(元) 13.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 牧原股份(002714):降本增效量价齐升,Q2 业绩扭亏为盈 (2024-08-08) 2. 牧原股份(002714):疫情短期扰动,成本优势突出 (2024-05-06) [Table_Summary] 业绩总结:公司发布 2024年年报。2024年公司实现营收 1379.47亿元,同比增长 24.43%;归母净利润 178.81 亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损 42.63亿元)。其中 24Q4公司实现营收 411.72亿元,同比+47.61%;归母净利润 74.00亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损 24.21 亿元)。 点评:生猪养殖业务量价齐增,屠宰业务盈利能力改善。公司经营业绩实现量价齐增扭亏为盈,主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升,且生猪养殖成本较去年同期下降。2024 年,公司销售生猪 7160.2万头,同比增长 12.20%。其中,商品猪 6547.7 万头,仔猪 565.9 万头,种猪46.5 万头。成本控制上,2024年公司生猪养殖完全成本降至 14元/公斤,其中2024 年 12 月降至 13元/公斤,2025年 2月进一步降至 12.9元/公斤。生猪价格上,2024 年随养殖业景气回升,2024 年生猪年度均价约 16.8 元/公斤,较2023 年均价 15.0 元/公斤上涨 12%。 高质量发展,生猪产能稳健扩张、养殖成本持续降低。在生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下,公司生猪养殖完全成本从 2024年 1-2月的 15.8元/kg下降到年底的 13元/kg左右,2025年 2月份进一步下降至 12.9元/kg。公司之前提出的 600元降本空间已实现一半以上,2025年公司的成本目标是通过健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面的改善实现全年平均 12元/kg。产能上,截至 2024 年末,公司生猪养殖产能约 8,100 万头/年,能繁母猪存栏为 351.2 万头。出栏规划上:公司计划 2025 年出栏商品猪 7200-7800 万头,同比增加 10%-19%;仔猪 800-1200 万头,同比增加 41%-112%。 屠宰业务持续战略性推进,盈利能力改善实现单月盈利。公司在生猪养殖领域扎根深耕,并从 2020年开始逐步向下游屠宰加工板块拓展,公司利用优势生猪养殖切入屠宰肉食板块,积极推进产业链纵向发展。2024 年,公司屠宰生猪1252.44 万头,虽然同比小幅减少,但公司持续优化客户结构与产品结构,提升运营质量,头均亏损从 2023年的 70元下降至 2024年的 50元左右,并在 2024年 12月实现单月盈利。截至 2024年底,公司已投产屠宰产能 2900万头/年,所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场。屠宰业务的战略性推进为公司带来了第二成长曲线,通过延伸产业链获取进一步发展。 盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 3.55 元、4.47 元、5.82元,对应动态 PE 分别为 11/9/7 倍。给予 2025 年 13倍估值,对应目标价 46.15元,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 137,947 146,239 160,822 176,860 增长率 24.43% 6.01% 9.97% 9.97% 归属母公司净利润(百万元) 17,881 19,394 24,399 31,820 增长率 519.42% 8.46% 25.81% 30.41% 每股收益 EPS(元) 3.30 3.55 4.47 5.82 净资产收益率 ROE 24.82% 21.39% 21.20% 21.66% PE 11.65 10.91 8.67 6.65 PB 2.92 2.33 1.84 1.44 数据来源:Wind,西南证券 -13%-6%0%7%14%20%24/324/524/724/924/1125/125/3牧原股份 沪深300 牧 原股份(002714) 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设: 1)生猪养殖业务:销量方面,公司生猪产能保持稳健扩张,我们预计公司 2025-2027年的生猪出栏量增速分别为 20%、7%、7%。生猪价格周期波动,预计 2025-2027 年公司生猪销售均价增速为-11%/3%/3%。随着养殖降本空间的挖掘与产能利用率的提高,预计2025-2027 公司生猪板块对应毛利率水平分别为 20%/22%/25%; 2)屠宰肉食业务:预计 2025-2027 年将实现生猪屠宰量增速分别为 20%、10%、10%,屠宰价格不变。考虑到公司屠宰业务为初始探索上量期,新团队经营仍需磨合,随着产能利用率逐年提升,预计屠宰业务毛利率逐年增加。因此我们预计公司屠宰业务 2025-2027 年毛利率分别为 1.5%/1.8%/2.1%; 3)其他业务:该板块为公司养殖业务经营的附加业务,有望随生猪出栏扩张保持稳定增速,预计随公司发展正常增长。 基于以上假设,预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表: 表 1:分业务收入及毛利率 业 务 情 况 ( 百 万 元 ) 2024A 2025E 2026E 2027E 生猪 收入 136,229.33 144,403.09 158,843.40 174,727.74 YOY 25.88% 6.00% 10% 10% 成本 110,063.93 115522 123898 131046 毛利率(%) 19.21% 20.00% 22.00% 25.00% 屠宰、肉食产品 收入 24,273.64 29,128.37 32,041.20 35,245.33 YOY
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