24年量利齐升，25年持续高质量发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 牧原股份（002714.SZ）：24 年量利齐升，25 年持续高质量发展 2025 年 3 月 21 日 强烈推荐/维持 牧原股份 公司报告 事件：公司公布 2024 年年报，公司 2024 年全年实现营业收入 1379.47 亿元，同比增长 24.43%，实现归母净利润 178.81 亿元，相比去年同期扭亏为盈。公司同时公告分红预案，向全体股东每 10 股派发现金红利 5.72 元。 生猪养殖量利齐升，完全成本持续下行。公司 24 年合计销售生猪 7160.2 万头（其中商品猪6547.7万头，仔猪 565.9万头，种猪46.5万头），同比增长12.2%。2024 年末公司能繁母猪存栏为 351.2 万头，公司预计 25 年出栏商品猪7200-7800 万头，仔猪 800-1200 万头,出栏增量超预期。公司养殖完全成本持续下行，24 年全年完全成本 14 元/kg 左右，25 年 2 月进一步下降至 12.9 元/kg，25 年全年完全成本目标 12 元/kg。猪价上涨与成本优化下，公司生猪养殖业务量利齐升，全年业绩实现扭亏。我们预计 25 年生猪均价相比 24 年下行，但公司凭借持续强化的成本优势和出栏量提升，全年实现稳健盈利可期。 屠宰已实现单月盈利，盈利能力有望持续改善。24 年公司合计屠宰生猪1252.44 万头，产能利用率 43%，头均亏损由 23 年的 70 元收窄至 24 年的 50元，并在 24 年 12 月实现了单月盈利。屠宰业务的持续改善来自于团队建设的优化和客户开拓维护的进展，未来公司会持续改善产品和渠道结构，加强产业链联动，25 年争取将屠宰的产能利用率保持在 60%以上，持续增强盈利能力。 海外业务和智能化贡献新看点。2024 年公司与越南本土养殖公司 BAF 达成合作协议，为其提供养猪技术服务方案、硬件支持、人员培训等，致力于提升越南当地生猪养殖企业的养殖水平和管理能力。目前公司海外业务团队正在熟悉当地市场，未来公司会根据不同市场特点制定不同区域的业务发展方式。在智能化应用方面，公司的智能化软硬件主要应用在智能环控，智能饲喂，智能育种与内部人员赋能等几个方面。公司会持续加大技术创新投入，探索养殖产业的智能化应用场景，助力传统产业转型升级，助力公司效率提升和成本改善。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司 25-27 年归母净利分别为 206.29、220.67 和 353.65 亿元，EPS 为 3.88、4.03 和 6.46 元，PE 为 10、10 和 6 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 110,860.73 137,946.89 142,479.05 143,072.05 162,777.05 增长率（%） -11.19% 24.43% 3.29% 0.42% 13.77% 归母净利润（百万元） (4,263.28) 17,881.26 20,628.99 22,066.74 35,365.47 增长率（%） -132.14% -519.42% 15.37% 6.97% 60.27% 净资产收益率（%） -6.79% 24.82% 22.99% 19.76% 24.13% 每股收益（元） (0.79) 3.30 3.88 4.03 6.46 PE (49.04) 11.74 9.99 9.61 5.99 PB 3.37 2.94 2.30 1.90 1.45 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 49.35-35.63 总市值（亿元） 2,116.28 流通市值（亿元） 1,476.27 总股本/流通A股（万股） 546,277/546,277 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -23.2%-13.5%-3.8%5.9%15.6%25.3%3/206/199/1812/183/19牧原股份沪深300P2 东兴证券公司报告 牧原股份（002714.SZ）：24 年量利齐升，25 年持续高质量发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 63583 61319 63136 60982 74867 营业收入 110861 137947 142479 143072 162777 货币资金 19429 16952 21372 19521 32251 营业成本 107415 111667 113016 113335 118719 应收账款 168 231 227 234 263 营业税金及附加 190 223 214 215 244 其他应收款 175 91 94 94 107 营业费用 983 1096 1140 1145 1302 预付款项 535 524 -305 -727 -1383 管理费用 3876 3332 3562 3577 4069 存货 41931 41970 40252 40366 42284 财务费用 3054 2975 2415 1379 667 其他流动资产 1194 1395 1332 1330 1159 研发费用 1658 1747 1852 1431 1628 非流动资产合计 131822 126330 127388 141151 154040 资产减值损失 202.48 12.88 15.00 15.00 15.00 长期股权投资 719 904 377 377 377 公允价值变动收益 0.00 0.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 112150 106751 111164 119951 132864 投资净收益 -6.39 99.64 60.00 60.00 60.00 无形资产 1155 1187 1163 1140 1117 加：其他收益 2805.64 3010.40 2