公司事件点评报告：2024年圆满收官，渠道红利持续释放

2025 年 03 月 20 日 2024 年圆满收官，渠道红利持续释放 —有友食品（603697.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-03-19 当前股价（元） 9.67 总市值（亿元） 41 总股本（百万股） 428 流通股本（百万股） 428 52 周价格范围（元） 5.43-11.42 日均成交额（百万元） 50.32 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有友食品（603697）：凤爪龙头再启航，产品渠道加速驱动》2024-12-11 2、《有友食品（603697）：营收增长环比加速，盈利能力边际改善》2024-10-28 3、《有友食品（603697）：营收稳健增长，原材料高位致使盈利承 压》2024-08-21 2025 年 3 月 19 日，有友食品发布 2024 年年度报告。 投资要点 ▌营收增长边际提速，盈利能力持续优化 公司 2024 年实现营收 11.82 亿元（同增 22%），主要系脱骨鸭掌新品放量所致，归母净利润 1.57 亿元（同增 35%），扣非归母净利润 1.26 亿元（同增 41%），主要系费投效率提升，规模效应释放所致。其中 2024Q4 公司营收 2.96 亿元（同增 43%），归母净利润 0.36 亿元（同增 258%），扣非归母净利润 0.21 亿元（同增 79689%）。盈利端，2024Q4 公司毛利率同增 1pct 至 25.69%，目前原料滚动锁价，2025Q1 使用的原料价格边际回落，预计毛利率同比延续优化；2024Q4销售/管理费用率分别同减 5pct/2pct 至 9.97%/6.07%，主要系规模效应释放所致，预计公司维持费投力度，持续提升费效比；2024Q4 净利率同增 7pct 至 12.21%，盈利能力优化。 ▌主品营收主要由量增贡献，脱骨鸭掌增势延续 2024 年 泡 凤 爪 类 / 皮 晶 类 / 鸡 翅 类 营 收 分 别 为 7.85 /0.93/0.48 亿元，分别同增 9%/6%/24%，大单品泡椒凤爪延续稳健增长，拆分量价来看，公司产品营收增长主要靠量增贡 献 ， 2024 年 泡 凤 爪 类 / 皮 晶 类 / 鸡 翅 类 销 量 分 别 为1.68/0.25/0.06 万吨，分别同增 14%/11%/28%，吨价分别为4.67/3.77/7.77 万元/吨，分别同减 5%/4%/4%，主要系公司持续渗透抖音、零食量贩等性价比渠道，销量大幅提升，而渠道结构变化影响吨价表现。此外 2024 年公司其他泡卤风味肉制品营收 1.52 亿元（同增 841%），主要系山姆渠道脱骨鸭掌贡献，筋骨棒、鸡脚筋等新品也进入快速放量阶段。2025 年公司计划发力脱骨类产品，围绕旧品做口味更新，叠加脱骨鸭掌势能延续，预计产品端维持增长。 ▌山姆渠道红利释放中，电商低基数下实现高增 渠道端，2024Q4 公司线上/线下渠道营收分别为 0.24/2.67亿元，分别同增 133%/36%，线上渠道低基数下维持翻倍增长，预计抖音渠道后续仍作为新品推广窗口，2025 年维持费投力度，通过渠道溢出效应推进货架电商渠道增长。公司传统商超渠道相对承压，山姆、零食量贩作为增量渠道，红利-40-20020406080(%)有友食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 加速释放中。分区域看，2024Q4 公司西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北区域营收分别为1.11/0.80/0.70/0.11/0.09/0.06/0.02亿 元 ， 分 别 同 比+9%/+25%/+398%/+38%/+29%/-15%/-37%，西南大本营市场增长边际提速，公司计划进一步围绕基地市场扩大品牌优势。 ▌ 盈利预测 我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，山姆渠道月销依旧强劲，叠加零食量贩、电商渠道增势仍强，公司 2025 年渠道红利持续释放。根据年报，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.43/0.50/0.58 元，当前股价对应 PE 分别为 22/19/17 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,182 1,428 1,682 1,934 增长率（%） 22.4% 20.8% 17.7% 15.0% 归母净利润（百万元） 157 185 216 250 增长率（%） 35.4% 17.6% 16.8% 15.6% 摊薄每股收益（元） 0.37 0.43 0.50 0.58 ROE（%） 8.9% 9.9% 10.9% 11.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 239 298 405 547 应收款 76 4 6 6 存货 337 338 344 339 其他流动资产 858 909 933 947 流动资产合计 1,509 1,549 1,688 1,839 非流动资产: 金融类资产 829 859 879 889 固定资产 377 354 331 309 在建工程 3 1 0 0 无形资产 48 46 43 41 长期股权投资 15 15 15 15 其他非流动资产 94 94 94 94 非流动资产合计 538 510 484 460 资产总计 2,047 2,059 2,172 2,299 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 135 56 59 60 其他流动负债 65 65 65 65 流动负债合计 241 160 165 167 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 32 32 32 32 非流动负债合计 32 32 32 32 负债合计 273 192 197 199 所有者权益 股本 428 428 428 428 股东权益 1,774 1,867 1,975 2,100 负债和所有者权益 2,047 2,059 2,172 2,299 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 157 185 216 250 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 29 28 26 24 公允价值变动 18 10 7 7 营运资金变动 24 -31 -7 3 经营活动现金净流量 229 191 242 283 投资活动现金净流量 122 -5 4 12 筹资活动现金净流量 -292 -92 -108 -125 现金流量净额 59 94 138 171 利润表 2