1-2月外贸数据点评：“春节调整”后的出口成色？

宏观研究 国内经济 证券研究报告 外贸数据 2025 年 03 月 08 日 “春节调整”后的出口成色？ ——1-2 月外贸数据点评 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 浦聚颖 A0230123090007 pujy@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：3 月 7 日，海关公布 1-2 月进出口数据，出口（美元计价）同比 2.3%、前值 10.7%；进口（美元计价）同比-8.4%、前值 1.0%。 ⚫ 核心观点：春节错位并非拖累出口的主要原因，“抢出口”的结束才是关键 1-2 月出口同比大幅回落，并非源于外需偏弱，一部分是受到春节错位的影响。从 2 月全球制造业 PMI（三个月移动平均）来看，2 月较 1 月上行 0.2pct 至 50.1%。其中，美国、欧元区均有所改善。但 1-2 月出口同比仍较 12 月大幅下降 8.4pct 至 2.3%，部分源于春节错位的影响。2025 年春节比 2024 年更早，停工影响更多集中在 1-2 月，而 2024 年是2-3 月，因此会拖累 2025 年 1-2 月出口增速，我们测算这一拖累幅度约 1.5 个百分点。 “抢出口”的阶段性结束对出口扰动更明显，其一体现在对美国“抢出口”的结束，其二体现为对新兴市场的协同供给类“抢出口”降温。从国别来看，1-2 月我国对美国的出口增速大幅回落 12.5pct 至 3.2%。对新兴国家和地区的出口回落幅度则更为显著，反映出我国提前进行境外供应链重组的进程放缓。其中，对非洲（-25.5pct 至-0.6%）、对拉美（-13.2pct 至 3.8%）、对东盟（-13.4pct 至 5.6%）。 商品层面，1-2 月出口增速的回落主要集中在 12 月“抢出口”的品类；中观层面，1 月港口货运量高增，但 2 月明显回落。去年 12 月商品“抢出口”主要集中在两类：一是美对华高依赖度商品，二是新兴国家协同供给类商品。但这两类商品出口均大幅下滑。其中，高依赖度商品如鞋靴（-18.0pct 至-18.7%）等出口增速显著下降；协同供给类商品，如通用机械（-30.6pct 至-1.6%）等增速亦明显回落。中观数据也能验证抢出口的阶段性结束。 本轮“抢出口”现象持续时间或更短，主因加征关税方式不同。其一，上一轮 301 关税分批实施，企业可预期并调整出口策略，而关税落地后被加税商品的“抢出口”现象通常迅速结束，而未被加税商品抢出口会延续。本轮则依据《国际紧急经济权利法案》，对所有商品普遍同时加征 10%关税。其二，上一轮关税加征间隔较长，本轮节奏更快，企业反应时间缩短。若特朗普于 4 月 3 日重新审查 301 条款并调整关税政策，可能引发新一轮抢出口。 往后看，春节错位效应仍将影响同比增速，且其影响大于“抢出口”结束和关税落地带来的负面因素，或推动 3 月出口增速回升。春节对出口的负面影响通常持续节后约 30 天。由于 2024 年春节在 2 月 10 日，因此 2024 年 3 月上旬出口尚未完全恢复，导致基数偏低。因此，2025 年 3 月出口增速或将出现明显反弹。根据春节调整因子测算，该因素预计将单边推升 3 月出口 6.6 个百分点，影响幅度大于美国对华加征 10%关税的冲击 、以及“抢出口”阶段性消退的影响。然而，剔除春节效应后，3 月的实际出口仍可能面临较大压力。 ⚫ 常规跟踪：进出口均转弱，但结构分化 出口商品：消费品出口分化，1-2 月手机（+12.5pct 至-3.3%）、集成电路（+6.2pct 至11.6%）均回升，而家具（-8.9pct 至-11.9%）则有所回落。中间品出口分化、资本品出口回落，通用机械（-30.6pct 至-1.6%）、汽车零部件（-14.9pct 至 0.7%）大幅回落；钢材（-15.2pct 至-3.4%）；而肥料（+53.7pct 至 52.6%）则较上月明显反弹。 出口国别：对主要经济体/地区出口增速均有所回落。发达国家方面，对美国（-12.5pct至 3.2%）出口增速明显回落；对欧盟（-7.5pct 至 1.4%）、英国（-0.7pct 至 2.6%）亦有回落。对新兴国家和地区出口增速回落更为明显，其中对非洲（-25.5pct 至-0.6%）、对俄罗斯（-16.3pct 至-10.7%）、对拉美（-13.2pct 至 3.8%）、对东盟（-13.4pct 至 5.6%）。 进口： 1-2 月进口增速大幅回落，主要受到以加工贸易为主的机电产品，以及反映内需的大宗商品进口回落的双重拖累。1-2 月进口（美元计价）同比回落 9.4pct 至-8.4 %。具体来看，机电产品进口增速较上月大幅反弹（-5.2pct 至 1.4%），主要受集成电路（-7.3pct至 2.3%）所拖累。大宗工业品进口有所分化。进口数量方面，铁矿石（-20.2pct 至-8.6%）、铜（-0.4pct 至 1.2%），反映出节后国内投资需求恢复较为缓慢。 ⚫ 风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 3 月 7 日，海关公布 1-2 月进出口数据，出口（美元计价）同比 2.3%、前值 10.7%；进口（美元计价）同比-8.4%、前值 1.0%。 1. 核心观点：出口回落主要受“抢出口”结束和春节错位的扰动 1-2 月出口同比大幅回落，并非源于外需偏弱，一部分是受到春节错位的影响。从 2 月全球制造业 PMI（3MMA）来看，2 月较 1 月上行 0.2pct 至 50.1%。其中，美国（+1.0pct 至 51.1%）、欧元区（+0.8pct 至 46.4%）均有所改善。但 1-2 月出口同比仍较 12 月大幅下降 8.4pct 至 2.3%，部分源于春节错位的影响。今年春节比去年更早，停工影响集中在 1-2 月，而去年集中在 2-3 月，因此会拖累今年 1-2月出口增速，我们测算拖累幅度约 1.5 个百分点（春节调整后，1-2 月同比 3.8%）。 图 1：春节错位对出口影响（相较正常水平比例） 图 2：2025 年起全球制造业 PMI 回暖 资料来源：Wind，申万宏源研究，t=0 为除夕 资料来源：CEIC，申万宏源研究 “抢出口”的阶段性结束对出口扰动更明显，其一体现在对美国“抢出口”的结束，其二体现为对新兴市场的协同供给类“抢出口”降温。春节错位仅能解释 1.5 个百分点（3.8%-2.3%）的出口增速下滑，因此，“抢出口”的阶段性结束成为 1-2月出口增速回落的主要因素。从国别来看，1-2 月我国对美国的出口增速大幅回落12.5pct 至 3.2%。对新兴国家和地区的出口