公司深度报告：测序试剂放量可期，国内+海外双轮驱动增长

测序试剂放量可期，国内+海外双轮驱动增长 [Table_CoverStock] —华大智造(688114)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 13 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 曹佳琳 医药行业分析师 S1500523080002 S1500523080011 tangaijin@cindasc.com caojialin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.2024Q2 环比恢复增长，测序仪装机创新高 2.基因测序业务稳步增长，全球化布局持续深化 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 华大智造(688114) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 90.33 52 周内股价波动区间(元) 97.86-35.79 最近一月涨跌幅(％) 47.62 总股本(亿股) 4.17 流通 A 股比例(％) 51.12 总市值(亿元) 376.2 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 测序试剂放量可期，国内+海外双轮驱动增长 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 13 日 本期内容提要: [Table_Summary] 核心观点：华大智造是全球为数不多具有自主研发测序仪能力的企业之一，是当前全球少数几家能够自主研发并量产从 Gb 级至 Tb 级低中高不同通量的临床级基因测序仪企业之一，公司目前已经搭建了全矩阵的测序仪产品，并通过实验室自动化、BIT、细胞组学等业务，形成测序整体解决方案，赋能测序业务，强化竞争优势。 1、测序仪性能优异，产品矩阵完善，满足测序客户各类使用需求 华大智造经过持续的研发攻坚，突破核心技术，当前可量产的测序仪测序结果和 illumina 高度一致，在运行效率和数据产出性能方面，比 illumina 的测序仪更优，其临床拳头产品 DNBSEQ-G99 系列是目前全球同等通量测序仪中速度最快的机型之一，科研重器 DNBSEQ-T20x2 是全球日通量最高的测序仪。公司紧跟基因测序仪“超高通量”、“小型化”的发展趋势，搭建了多种通量型号的测序仪产品矩阵，从桌面型的 DNBSEQ E 到大型测序平台DNBSEQ-Tx，测序通量从 1-5G，到近百 T，产品类型丰富，价格梯度明显，满足用户在不同应用场景的使用需求。 2、仪器装机增加+使用率提升，试剂放量可期，带动盈利能力持续提升 随着公司产品能力不断提升，基因测序业务收入不断增长，2022 年华大智造基因测序业务收入约17.6亿元，占全球市场份额约5.2%（2019年约为3.5%），2023 年延续增长趋势，实现收入 22.9 亿元（yoy+30.3%）。但相较于 illumina，华大智造试剂耗材占比（华大智造约为 60%vs illumina 约为 80%）及测序仪单台试剂消耗（华大智造平均 54 万 vs illumina nova 系列 100-120 万美金）均有较大的提升空间。我们认为：①随着与公司合作客户数量增多，华大智造品牌认可度的提升，终端装机数量不断增加，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础；②华大智造通过仪器的升级，使得测序成本不断下降，能更进一步吸引合作伙伴基于 DNBSEQ 测序技术平台去开发产品，推动基因测序在肿瘤精准医疗、病原微生物检测等领域的应用落地，从而带动仪器使用率提升。仪器装机增加+使用率提升，华大智造基因测序试剂耗材放量可期，业务结构有望优化，盈利能力有望进一步提升。 3、国产替代有望加速推进，加强海外布局，测序业务成长可期 国内市场是公司测序仪业务发展的基石，近年来展现出较强的成长韧性，2023 年公司大陆及港澳台区域实现测序业务收入 14.43 亿元（yoy+24.38%）。随着 2025 年商务部发文将 illumina 列入不可靠实体清单，并禁止其向中国出口基因测序仪，测序仪国产化进度有望加速，公司作为国产测序仪龙头企业，有望凭借着突出的产品能力、市场能力和技术支持能力，抢占较多市场。就海外市场来看，2022 年公司与 Illumina 就美国境内的所有未决诉讼达成和解，2023 年 1 月，公司开始在美销售全系列测序产品，DNBSEQ HotMPS也正式进入英国、德国等欧洲市场，随着专利障碍肃清，公司在欧美市场取得重要突破，欧非区 2023 年实现收入 3.67 亿元（yoy+48.31%），美洲区实现测序仪相关业务收入 1.59 亿元（yoy+160.27%）。根据灼识咨询的数据，-60%-40%-20%0%20%40%60%24/0324/0724/11华大智造沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 全球基因测序仪及耗材 2022 年度市场规模约为 48 亿美元，中国市场比例仅为 13.1%，海外市场潜力较大。我们认为随着公司产品陆续获得海外市场准入，海外业务有望进入发展快车道。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 32.10 亿元、38.99 亿元、46.61 亿元，同比增速分别为 10.3%、21.4%、19.6%，实现归母净利润为-5.99 亿元、-0.81 亿元、1.17 亿元，同比分别增长 1.4%、86.5%、244.7%。考虑公司现有产品的成长性和海外市场潜力，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；关联交易占比较高的风险；国际地缘政治环境不确定风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4,231 2,911 3,210 3,899 4,661 增长率 YoY % 7.7% -31.2% 10.3% 21.4% 19.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,026 -607 -599 -81 117 增长率 YoY% 319.0% -130.0% 1.4% 86.5% 244.7% 毛利率% 53.6% 59.5% 62.1% 63.0% 63.9% 净资产收益率ROE% 21.5% -7.0% -7.5% -1.0% 1.4% EPS(摊薄)(元) 4.87 -1.46 -1.44 -0.19 0.28 市盈率 P/E(倍) 18.57 — — — 321.61 市净率 P/B(倍) 4.00 4.36 4.71 4.70 4.61 [Ta