经营变革进入收获期，AI赋能助推发展新阶段

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月10日优于大市1科锐国际（300662.SZ）经营变革进入收获期，AI 赋能助推发展新阶段 公司研究·公司快评 社会服务·专业服务 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002事项：1、公司披露 2024 年年度业绩快报，公司营业收入 117.93 亿元/+21%;归母净利润 2.04 亿元/+2%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 1.37 亿元/+2%。2、据新浪科技访谈信息，科锐国际 CTO 刘之提及公司将在 2025 年开始推出 PC 端寻访自动化 Agent、关系图谱预测的 GTN 等能力。国信社服观点1）2025 年成长展望：1）灵活用工韧性增长：公司过往 2 年持续深耕绑定大客户，依托于大客户的稳定贡献，灵活用工业务净增人数保持韧性增长。宏观企稳叠加下游部分产业需求爆发下，2025 年增长有望提速，据跟踪 2025 年 1 月单月净增人数已超过 2024Q1 净增数据；2）招聘需求回暖&内部降本增效，猎头盈利边际改善:据智联招聘数据，春节后劳动力市场供需两端快速升温，活跃职位数和求职人数同步大幅增长；与此同时，公司过往 2 年推进猎头降本增效，2024 年猎头人效同比已提升至 40 万/年，伴随招聘需求回暖 2025年人效进一步提升值得期待；3）新技术平台减亏：伴随新业务研发投入进入尾声，叠加收入增长释放规模效应，技术平台减亏有望达到千万量级。综合而言，公司经过过去 2 年对不同业务管线的潜在耕耘布局，2025 年有望迎来收获期。2）AI 赋能规模效应显现，用工需求有望受益。2023 年底时公司成功推出 CRE 大模型，并在 2024 年基于该模型推出支持 RAG 的匹配系统 match system。通过不断训练大量简历需求和招聘顾问行为数据，匹配精准度从最初的 30%提升至 90%以上。据公司 CTO 刘之访谈介绍，目前系统在匹配精确性能能超过初中级顾问的水平。A 据工信部数据显示，2023 年 AI 核心产业人才缺口达 500 万，算法工程师、数据标注师、AI产品经理等应用型岗位需求同比增长 217%。行业爆发增长初期的行业，对高端研发人才需求量往往较大，具备招聘能力的科锐国际有望受益于用工需求增长。3）投资建议：基于灵活用工稳健增长、猎头盈利稳步复苏以及新技术业务按计划减亏等中性偏乐观假设，我们上调 2025-2026 年归母净利润至 2.77/3.36 亿元（调整幅度+13%/+17%），最新收盘价股价对应动态PE 23.7/19.6x。基于 2024Q4 公司财报所展现出的收入利润弹性，若外围经营环境进一步助力，灵活用工、猎头需求改善超预期，相对乐观预期下（假设见正文） 25-26 年归母净利润有望达 2.97/3.69 亿元，对应动态估值为 22.2/17.9x。复盘公司历史动态 PE 区间为 14-51x，业绩高增长期，公司会享受“戴维斯双击”。展望未来，在股权激励考核指标的指引下，加之各项经营举措取得成效，2025 年有望延续 2024Q4的经营态势重回业绩快速增长通道；此外 AI 应用持续赋能公司业务变革和整体效能提升，公司属于显著受益群体之一，因此 2025 年属于业绩与估值弹性均有显著看点的品种，纳入我们全年核心看好组合，维持公司“优于大市”评级。4）风险提示：宏观经济承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI 商业落地风险、政策变化风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 成长展望：灵活用工稳健，猎头反转，新业务减亏综合助力 2025 年经营反转2024 年,公司实现营业总收入 117.93 亿元，同比增长 20.60%，实现归母净利润 2.04 亿元，同比增长 1.50%；实现扣非归母净利润 1.37 亿元，同比增长 2.10%。收入的增长预计主要来源于灵活用工业务的持续增长；营业利润同比下滑 10.94%至 2.06 亿元，但受益于政府补助款项到账，公司在归母净利润层面实现 1.5%增长至 2.04 亿元。2024Q4，公司实现营业收入 32.77 亿元，同比增长 26%，实现归母净利润 6826 万元，同比增长 40%，实现扣非归母净利润 2489 万元，同比增长 32%，季度增速环比大幅提速。图1：科锐国际营业收入及对应增速图2：科锐国际扣非前后归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理复盘过往，灵活用工受益于渗透率提升及适度逆周期属性保持持续增长，但毛利率较低；猎头、招聘流程外包业务则呈现更强的周期性，毛利率相对较高；新技术服务业务仍处发展初期。展望 2025 年，过往 2 年潜心耕耘效果有望显现，受益于渗透率提升灵活用工稳健增长，猎头业务盈利触底反弹及新技术平台的收入放量减亏，公司经营端有望迎来拐点：表1：科锐国际分板块经营情况单位：百万元20202021202220232024H1灵活用工收入3,112.325,931.478,036.838,977.165,209.54yoy90.6%35.5%11.7%20.2%毛利286.04477.81596.66560.42297.99毛利率(%)9.198.067.426.245.72中高端人才访寻收入460.67698.68681.72423.81198.59yoy51.7%-2.4%-37.8%-15.4%毛利167.79260.06251.19112.6455.78毛利率(%)36.4237.2236.8526.5828.09招聘流程外包收入111.06145.59109.5267.4528.67yoy61.5531.1%-24.8%-38.4%-16.8%毛利49.5162.9425.539.175.97毛利率(%)44.5843.2323.3113.5920.83技术服务收入22.5740.1843.8625.59yoy78.0%9.2%9.1%毛利5.606.6612.674.58毛利率(%)24.8016.5928.8917.88资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告31、灵活用工业务：成长基本盘，深耕大客户保证需求增长灵活用工业务具有适度逆周期属性。灵活用工业务依托于自身风险转移、降本增效等特点，业务渗透率的快速提升。且在经济衰退时期，部分企业为节约用工成本，会选择将部分长期员工转为外包形式，因此外包业务会呈现出一定的抗周期性。参考科锐国际分部经营数据，在 2023-2024 年外部宏观承压期，灵活用工也能保持逆势增长。但需补充的是，若外部整体经济环境的波动较大，灵活用工需求同样会受到影响。深耕 KA 大客户需求稳定，2025 年增势良好。公司灵活用工凭借快速招聘响应和成本优势，公司持续深耕绑定