2020年宏观经济展望：风雨变局乱人眼，拨云去雾寻亮点

http://research.stocke.com.cn 1/59 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观研究 报告日期：2019 年 11 月 15 日 风雨变局乱人眼，拨云去雾寻亮点 ——2020 年宏观经济展望 报告导读 ➢ 本报告梳理海内外宏观经济主要运行逻辑，展望 2020 年宏观经济走势。 投资要点 ❑ 全球经济将出现企稳，一些主要经济体增速将回升 本轮降息宽松潮对经济的稳定效应将显现。美国经济稳健、欧元区略有改善、新兴市场经济体有所改观。美国经济金融风险尚可，其房地产市场很可能迎来危机后的第二波复苏，并将带动耐用品消费增长，经济增速有望维持在 2%附近，通胀中枢上移，美联储政策将会趋于谨慎。欧元区财政政策空间大于货币政策，德国这样的权重经济体如果适当财政扩张，既可以对冲其经济下行压力，又能起到稳定欧元区经济的作用。 ❑ 中国经济将反弹，增速 6.2%，走势“前低后高” 在逆周期政策继续结构性发力，周期性回落因素边际改善和冲击性因素有望缓和背景下，中国经济将企稳回升。供给端，伴随汽车产销降幅收窄并恢复、原油价格企稳、计算机通信设备制造业的继续扩张等，工业经济将企稳改善；价格止跌反弹，将带动企业适度补充库存。 需求端，投资、消费和进出口增速将有所回升。投资：固定资产投资增速企稳回升至 6.5%附近，其中，政策鼓励支持下基建投资增速保持升势，回升至 6%-7%；房地产投资增速在长效调控机制管理下（总体求稳定、“一城一策”）投资增速 10%；下游需求、利润增速、融资条件逐步有所改善下制造业投资增速寻底回升至 3%-4%。消费：房地产销售和竣工增速改善带动其后端消费增速回暖，汽车消费增速由负转正，其他消费保持平稳，消费增速止跌回升至 8.5%-9%。进出口：海外经济企稳，若不再加征新关税，出口增速小幅回升；国内需求企稳以及大宗原材料价格的边际影响减弱，进口增速或逐渐修复，贸易顺差收窄。 ❑ 通胀形势：猪价高点可能在一季度 CPI：前高后低，中枢 3.3%。食品项：春节前猪价仍将继续上涨，后续若非洲猪瘟不再大规模爆发，价格将回落；非食品项：低位徘徊，房地产价格同比增速维持低位，服务业价格同比难以回升。PPI：窄幅波动，中枢-0.2%。煤炭、钢铁等价格相对平稳，原油价格低位震荡。 ❑ 政策与流动性：平衡术与扩张度 货币政策的平衡性要求有所加强，既要引导实体经济融资成本下行，又要适当控制通胀预期，会比较谨慎。财政方面，继续适度扩张，赤字率大概 3%，新增国债约 1.5 万亿，新增地方政府一般债约 1.5 万亿，专项债规模约 3.2 万亿。 流动性方面，信贷和债券融资仍将是融资的主力方式，权益股票融资会稳健扩张，非标融资仍将偏弱，但边际收缩幅度收窄。政策引导下，信贷结构会出现一定调整变化。新增社融约 23 万亿，新增信贷 17 万亿，社融存量余额增速约10.3%，M2 增速 8%。 ❑ 美元指数延续相对强势，区间 95-100；人民币汇率在 7 附近，相对平稳 风险提示：经济形势、贸易关系、政策超预期变化。 全球宏观研究｜中国宏观｜证券研究报告 宏观首席分析师：孙 付 执业证书号：S1230514100002 电话：021-80106044 邮箱：sunfu@stocke.com.cn 高级宏观分析师：胡 娟 执业证书号：S1230519040003 电话：021-80106009 邮箱：hujuan@stocke.com.cn 固定收益分析师：顾楚雨 执业证书号：S1230519040002 电话：021-80108144 邮箱：guchuyu@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 孙付 数据支持人： 胡娟、顾楚雨 瞿黔超、褚一凡 23325658/36139/20191115 16:38 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/59 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 前言 .............................................................................................................................................. 7 1. 贸易冲突：演化与影响 ............................................................................................................ 8 1.1. 贸易谈判波折不断、初见曙光 .................................................................................................................................... 8 1.2. 前期加税之影响尚有余波 ............................................................................................................................................ 9 1.3. 贸易战的外溢冲击 ........................................................................................................................................................ 9 1.4. 情景分析：不同征税规模的影响 .............................................................................................................................. 10 2. 海外经济：总体迈向企稳，区域出现改善.............................................................................. 11 2.1. 美国：衰退疑云下的经济韧劲 .................................................................................................................................. 11 2.1.1. 美国经济的衰退疑云 .....................................................................