浦林成山(1809.HK)覆盖报告：品牌差异化助力增长，海外产能布局稳步推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分进浦林成山（01809.HK）汽车零部件证券研究报告/公司深度报告2025 年 03 月 05 日评级：增持（首次）分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006Email：baizz@zts.com.cn联系人：唐溯Email：tangsu@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)637流通股本(百万股)637市价(港元)7.90市值(百万港元)5,036流通市值(百万港元)5,036股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8,1759,98410,90411,37611,883增长率 yoy%8%22%9%4%4%归母净利润（百万元）3941,0331,1961,3611,539增长率 yoy%43%162%16%14%13%每股收益（元）0.621.621.882.142.41每股经营现金流量1.261.569.235.797.76净资产收益率9%21%20%19%18%P/E11.84.53.93.43.0P/B1.00.90.70.60.5备注：股价截止自2025 年 03 月 05 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选汽车轮胎赛道空间：26 年国内 3600 亿（全球超万亿），CAGR23-25=7%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升；2）量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。公司概况：商用全钢胎替换市场领先制造商，国内轮胎营收前十公司 24 上半年营收达 53.63 亿，排名保持国内前十，后续销量提升带动营收稳定增长 和 利 润 攀 升 。 量 维 度 ： 24 上 半 年 轮 胎 销 量 1375.9 万 条 （ +19.3% ） ，CAGR20-23=18.3% ；价维度：公司全钢胎价格保持稳定，半钢胎和斜交胎价格呈现上涨态势，均价分别达 233.4 元（+19.0%）和 435.4 元（+47.6%）。公司积极进行产品与业务结构调整，新推出的高端产品获得广泛认可，利润率达到历史高位。轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空间：当前国内 3100 亿，预计 26 年国内市场空间将超 3600 亿（全球 1.1 万亿），CAGR22-25=7%。；2）驱动：①量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：当前本土份额 30%，中期 40-50%，远期将伴随自主份额提升及品牌成长提至 70%+；国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。推荐逻辑：技术革新带动客户突破从而实现品牌向上，短期产能扩张叠加成本改善逻辑 1：品牌差异化。公司进行品牌焕新和产品创新，不断推出具有独特优势的新产品，持续推进技术创新注入新动能；逻辑 2：渠道布局优化。公司积极开拓市场并优化经销渠道布局，国际经销收入增长显著，比例近两年维持在 65%以上；逻辑 3：产能扩张。公司泰国生产基地的三期项目产能释放中，帮助公司扩大市场占有；逻辑 4：政策。公司全钢胎反倾销终裁税率为 12.33%，半钢胎初裁税率为 4.95%，整体反倾销税率有望下降。盈利预测预计 24-26 年公司营收分别为 109/114/119 亿，同比+9.2%/+4.3%/+4.5%。归母净利润 12.0/13.6/15.4 亿，同比+15.7%/+13.8%/+13.2%，EPS 分别为 1.88/2.14/2.41 元，对应 PE 为 3.9/3.4/3.0，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示橡胶、炭黑等原材料价格波动风险； 新建产能建设进度不及预期风险； 下游轮胎应用需求不及预期风险；国际贸易摩擦的不确定性风险； 品牌塑造不及预期风险；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道.........................5标准 1-成长路径：优选消费、电动单品升级的赛道........................................... 5标准 2-格局维度：优选本土化率低且集中度高的赛道........................................5二、公司概况：商用全钢胎替换市场领先制造商.......................................................7主营业务：汽车及非公路轮胎.............................................................................7行业地位：营收国内前十，全球第三梯队...........................................................7发展历程：49 年专注轮胎行业，坚持创新引领发展.......................................... 7产能布局：产能扩张，形成全球化发展布局.......................................................8股权结构：车宏志为公司实际控制人..................................................................8营收&利润：收入稳健增长，利润实现攀升........................................................ 9业务结构：半钢胎、国际经销比例扩大.............................................................. 9销量&单价：单价稳定，销量攀升带动营收增长...............................................10利润&费用率：利润率达历史高位，费用保持稳定...........................................10三、轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行......................................11分类：按结构与应用分为全钢、半钢及斜交轮胎............