多行业联合红利资产2月报：红利开年回撤怎么看

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题 2025 年 03 月 03 日 【华创证券|红利资产研究中心】 红利开年回撤怎么看 ——多行业联合红利资产 2 月报 ❖ 策略：跟踪通胀回归节奏，关注红利内部分化。1）在 PEG 视角下，科技成长板块的预期增速改善打开估值的进一步上行空间，叠加红利策略过去三年超额收益显著，资金在估值差与风格轮动中再平衡，微观资金跷跷板加剧了红利资产的短期波动。2）红利资产中相对收益形成拖累的主要为煤炭、石化为代表的资源品板块，背后原因在于连续两年前端营收在价格水平走弱的背景下持续收缩，叠加资本开支未有明显收缩，导致分红能力逐步减弱，今年红利内部应重点关注分化情况，主要跟踪前端增长稳健以及后端资本开支力度平稳的行业。3 月高低切推荐稳定+质量红利资产。 ❖ 金融：银行盈利和分红稳健，配置价值凸显。我们认为在低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性依旧凸显，且中长期资金入市的逻辑未变，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行。经济复苏背景下，客群扎实、零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性，建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。 ❖ 交运公用：红利资产年初以来相对落后，当前建议重视配置性价比。我们认为在低利率环境下，公路、港口、铁路各有看点，建议重视其配置性价比，尤其年初调整后股息率具备吸引力。1）港口：长久期价值或推升估值弹性，关注招商港口、青岛港、唐山港。2）公路：预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为，关注招商公路、山东高速、宁沪高速、皖通高速。3）铁路：长久期+改革红利，推荐高股息资产大秦铁路。 ❖ 能源化工：油价中高位震荡，重视能源行业分红比例提升。1）油气：资本开支下行周期，红利释放能力强化，建议关注三桶油及衍生公司：中国石油、中国海油、中国石化、中石化炼化工程、海油发展等；2）煤炭：疆煤成本支撑价格中枢，长协+一体化趋势加码业绩稳定性。建议关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业，中国神华、陕西煤业等。 ❖ 食饮：预期走出冰点，底部区间布局。1）白酒：预期逐步走出冰点，着眼安全边际，底部区间布局。建议中长线资金着眼安全边际，底部区间布局价值，标的上优先推荐高分红保障+经营稳健的茅台、五粮液，持续推荐高股息的老窖、洋河。2）大众品：需求底部企稳，龙头轻装上阵，质量红利标的价值突出。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。 ❖ 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会。1）白电：国补如期延续，板块有望因政策落地估值修复，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会，推荐公牛集团，建议关注老板电器、欧普照明。 ❖ 地产：新房二手房小阳春热度分化，壁龛市场当前确定性较强。推荐标的：1）绿城中国：核心城市核心区房价下跌可能接近尾声，绿城在壁龛市场的竞争优势（产品创新及品牌力）有助于其规避存量房压力，兑现利润。2）华润万象生活：招商及运营能力突出，在管购物中心组合稳定性强，零售额和租金持续增长，商管龙头自由现金流充沛，具有高分红属性。建议关注购物中心具有竞争优势，目标股息稳定增长的太古地产。 ❖ 配置建议：3 月推荐稳定+质量红利资产。稳定红利资产个股包括：1）银行：邮储银行、招商银行、江苏银行；2）交运：招商公路、山东高速；3）地产：华润万象生活。质量红利资产个股包括：1）食饮：五粮液、重庆啤酒；2）家电：海尔智家、公牛集团。 ❖ 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 相关研究报告 《【华创策略】高屋建瓴：自由现金流对比红利——自由现金流资产系列 9》 2025-02-28 《【华创策略】地方两会产业配置图谱》 2025-02-21 《【华创策略】四部门的勾稽关系&政策效力——资产负债表修复系列 4》 2025-02-14 《【华创策略&电子联合】“纯粹”的 AI——广发上证科创板人工智能 ETF 投资价值分析》 2025-02-07 《【华创策略】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——24Q4 基金季报专题研究》 2025-01-25 华创证券研究所 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 策略：跟踪通胀回归节奏，关注红利内部分化 ........................................................... 8 二、 金融：银行盈利和分红稳健，配置价值凸显 ............................................................. 15 （一） 基本面数据跟踪 ................................................................................................. 15 （二） 行业重点事件点评 ............................................................................................. 17 （三） 投资建议 ............................................................................................................. 17 三、 交运公用：红利资产年初以来相对落后，当前建议重视配置性价比 ..............