纺织品、服装与奢侈品行业三季报总结：收入企稳，利润下降收窄，分化态势延续-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 耐用消费品与服装 纺服三季报总结：收入企稳，利润下降收窄，分化态势延续 [Table_Summary] 报告摘要 行业概述：三季报结束，纺织服装上市板块 19Q3 单季度表现相对平淡，主要受休闲服板块部分公司亏损及部分龙头公司业绩低于预期影响，整体板块估值接近历史低位，持仓也接近历史低位。体育运动，电商，化妆品景气度较高，女装有所好转，休闲服，纺织制造，鞋帽等业绩仍处于筑底中。 我们选取了 47 家行业重点公司进行分析，有效规避了估值异常值等扰动因素，体现出以下特点： 1、 营收： 2019 年 Q1/Q2/Q3 的营收增速为+7.7%/-0.1%/+4.7%。19Q3 单季度营收增速较同期下降 5.4pct，下降速度较中报明显收窄。综合来看，18H1 高基数效应逐渐消退，增速下降收窄，行业营收端同比增速压力减小。 2、 净利：2019 年 Q1/Q2/Q3 的净利增速为+3.0%/-26.1%/-20.6%，对比 2018年 Q1/Q2/Q3 的净利增速+17.6%/+16.5%/+14.6%，虽然降幅收窄，但增速下降程度依然较大。19Q3 波动较大主要受部分盈利下滑的子版块行业影响（休闲服饰、鞋帽等）和部分权重公司业绩不达预期影响，剔除拉夏和美邦亏损影响后，19Q3 单季度净利增速-11%，下滑幅度有所收窄。18Q4基数为-11.4%，基数压力显著减轻。 3、 盈利能力：2019 年 Q1/Q2/Q3 行业整体毛利率 37.67%/38.54%/38.4%，较同期变动-1.1pct/+0.95pct/-0.92pct，2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 38.77%/37.59%/37.71%/38.18%，毛利率指标略有下降。2019 年Q1/Q2/Q3行 业 整 体 净 利 率10.84%/8.37%/7.33% ， 较 同 期 变 化-0.84pct/-3.3pct/-2.65pct，2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 行业整体净利率11.68%/11.67%/10.11%/6.39%，19Q3 净利率下行，板块亏损公司程度加大导致净利率水平降低 。 4、 板块持仓：截至 19Q3 期末行业重仓股口径持仓市值 61.6 亿，占比 0.58%，不含南极电商及化妆品公司持仓市值 30 亿，口径占比 0.28%。较中报相比，行业重仓股口径持仓占比下降 0.18pct，不含南极电商及化妆品公司口径占比下降 0.04pct。  走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 纺织品 中性 服装、服饰与奢侈品 看好 鞋类 中性 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119051909001 (14%)(7%)0%8%15%22%18/9/2518/11/2519/1/2519/3/2519/5/2519/7/25纺织品、服装与奢侈品沪深300[Table_Message] 2019-11-11 行业深度报告 看好/首次 纺织品、服装与奢侈品 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 23263914/43348/20191112 10:15 行业深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 基金三季报持仓市值前五：南极电商（27.7 亿），森马服饰（14.5 亿），比音勒芬（4.3 亿），丸美股份（2.3 亿），奥康国际（2.3 亿）。 基金三季报加仓前五：比音勒芬，地素时尚，森马服饰，海澜之家，孚日股份。 基金三季报减仓前五：南极电商，新澳股份，航民股份，中潜股份，嘉欣丝绸。 5、 板块估值：截至 2019 年 11 月 11 日，板块 PE（TTM）估值为 23X，基本接近历史 18X 左右的底部，处于历史上的底部区间。 综合 18 全年及 19 年 Q1/Q2/Q3 情况来看，营收及盈利端在去年冷冬高基数影响下同比增速略显压力，19Q1 营收、净利和盈利能力层面单季度环比均有不同程度的向好，19Q3 由于休闲服板块部分公司亏损及部分龙头公司业绩低于预期影响，在营收和净利方面受到较大拖累。由于由于 17Q4 的冷冬效应，致使 18H1 整体基数水平较高，站在现在时间展望下半年服装行业的基本面数据，我们认为可以相对乐观一点。从季节性的因素来看，18Q4 暖冬基数较低，随着未来基数效应的下降，行业同比数据会出现边际改善。未来随着高基数效应的减弱和消费环境的稳定，改善部分子行业和公司，下半年有望会出现回升。 综上来看，行业收入端复苏，利润端下降幅度收窄，但盈利能力有所承压，整体难言回暖，好的方面是，18Q4 行业净利增速基数为-11.4%，基数压力显著减轻（18Q3 基数+16.5%），同比角度复苏确定性较强。 推荐组合： 运动服饰组合：安踏，李宁，比音勒芬，滔搏 电商组合：南极电商，开润股份 化妆品组合：丸美股份，珀莱雅，上海家化 行业白马组合：森马服饰，海澜之家，歌力思。 风险提示：人民币升值风险，终端需求疲软，库存风险，行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风险，现金流压力风险。 23263914/43348/20191112 10:15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、行业概述：收入企稳，利润下降收窄，板块分化明显 （一）2019 年 Q1-Q3 财务数据情况 本次中报分析我们筛选了 47 家纺织服装行业重点公司作为研究样本，其中包括纺织制造（12 家），休闲服饰（5 家），女装（6 家），鞋帽（5 家），男装（3 家），电商（2 家），其他服饰（5 家），家纺（4 家），化妆品（4 家），运动服饰（A 股 1 家）。 表 1：跟踪标的组合明细 证券代码 证券简称 子版块名称 证券代码 证券简称 子版块名称 603157.SH 拉夏贝尔 休闲服饰 002293.SZ 罗莱生活 家纺 002269.SZ 美邦服饰 休闲服饰 002397.SZ 梦洁股份 家纺 603877.SH 太平鸟 休闲服饰 002327.SZ 富安娜 家纺 002776.SZ 柏堡龙 休闲服饰 603365.SH 水星家纺 家纺 002563.SZ 森马服饰 休闲服饰 603605.SH 珀莱雅 化妆品 603839.SH 安正时尚 女装 600315.SH 上海家化 化妆品 603808.SH 歌力思 女装 603983.SH 丸美股份 化妆品 603587.SH 地素时尚 女装 300740.SZ 御家汇 化妆品 002612.SZ 朗姿股份 女装 300658.SZ 延江股份 纺织制造 603518.SH 锦泓集