【宏观专题】2024年Q3跨境资本季度跟踪：跨境资本净流出扩大，内资流出达四年以来最高水平

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2025 年 03 月 05 日 【宏观专题】 跨境资本净流出扩大，内资流出达四年以来最高水平——2024 年 Q3 跨境资本季度跟踪 ❖ 核心观点。 1）2024Q3 跨境资本流动格局与过去三个季度相似，外资继续净流入而内资继续净流出，只是跨境资本净流出规模转为扩大。2）2024Q3 跨境资本净流出的主要驱动因素是内资流出 4200 亿美元，达到 2021Q1 以来的最高水平。3）随着中美利差有所回升，外资直接投资由净流出转为净流入。4）外汇储备由回落转为增加 940 亿美元，规模达到十年来第二高的水平，主要反映估值效应。 ❖ 跨境资本净流出规模扩大，内资流出规模达 2021 年以来最高水平。 2024Q3 跨境资本继续净流出，净流出额为 1934 亿美元。2024Q3 跨境资本继续净流出，净流出 1934 亿美元。2024Q3 跨境资本净流出的主要驱动因素是内资流出 4200 亿美元，达到 2021Q1 以来的最高水平。哪些因素推动 2024Q3 内资流出规模明显扩大？一是汇率变化以及资产价格上涨令外汇储备因为估值效应而增长；二是中国企业积极实施“走出去”战略，对外直接投资持续增加；三是中国投资者通过“港股通”和“基金互认”等渠道购买境外股票和投资基金份额；四是境内企业和银行等主体偿还外债的节奏逐步放缓。 ❖ 中美利差有所回升，外资直接投资转为净流入。 2024Q3 直接投资净流出 0 亿美元（2024Q2 直接投资净流出 898 亿美元），其中内资直接投资流出 1040 亿美元，外资直接投资流入 1040 亿美元。如何理解外资直接投资转为净流入？外资直接投资流动与中美融资成本差异密切相关，由于 2024Q3 中美利差有所回升，外资直接投资转为净流入。考虑到美联储已经进入货币宽松周期，我们预计货币政策转向或将带来 2025 年外商直接投资持续净流入。 ❖ 海外存款由大规模回流重新转为流出。 2024Q3 我国存放海外存款流出 174 亿美元，而海外存放我国的存款流入 19 亿美元，货币和存款净流出额为 156 亿美元；2024Q3 我国对外投放贷款流出 40亿美元，而外资投放贷款流出 139 亿美元，贷款净流出额为 180 亿美元。如何理解海外存款由回流重新转为流出？一方面，由于美联储降息预期上升，境内企业和银行等主体偿还外债的节奏逐步放缓；另一方面，美联储降息预期导致美元指数回落，居民和企业基于“逢低买入”心理，增加美元资产配置。 ❖ 外汇储备由回落转为增长，增长规模达到十年来第二高的水平。 2024Q3 储备资产增长 1180 亿美元，达到 3.57 万亿美元。其中，外汇储备增长 940 亿美元，增长规模达为十年来第二高的水平，达到 3.32 万亿美元。与此同时，2024Q3 国际收支平衡表外汇储备差额为-293 亿美元，如何理解国际投资头寸表与国际收支平衡表中外汇储备走势明显分化的现象？两者的差额反映的是储备资产的估值增加了 1233 亿美元。 ❖ 2024Q3 资本流动情况：跨境资本净流出转为扩大。 以 2024 年 3 季度末的国际投资头寸表为观察口径，2024Q3 资本流动继续净流出，规模为 1934 亿美元。从存量上看，2024Q3，我国国际投资的总资产为10.21 万亿美元，总负债为 7.03 万亿美元，国际投资净头寸为 3.18 万亿美元。从边际增长上看，2024Q3，对外总资产较上季度增长 4200 亿美元，境内资金继续流出。对外总负债较上季度增加 2266 亿美元，境外资金继续流入。所以，2024Q3 国际投资净头寸环比增加 1934 亿美元，继续呈现净流出格局。 ❖ 风险提示： 美国货币政策超预期，地缘冲突风险加剧。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】31 省预算观察：目标、预期、力度》 2025-02-19 《【华创宏观】收储，启动？》 2025-02-17 《【华创宏观】美欧央行分化加大，强美元暂难缓解——全球货币转向跟踪第 6 期》 2025-02-13 《M1 同比为什么转负？——新的三分法定量归因》 2025-02-07 《【华创宏观】特朗普关税的七大估算》 2025-02-04 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 目前对跨境资本流动情况的跟踪多使用国际收支平衡表，而我们则选用了国际投资头寸表这一数据库，相比于国际收支平衡表该表包含了估值因素（汇率波动与资产价格涨跌）的影响，因此能更充分的反映跨境资本的变动情况。通过将国际投资头寸表分拆为内资流入/流出与外资流入/流出，可以跟踪到季度影响跨境资本流动的具体因素。 投资逻辑 报告对 2024Q3 的跨境资本流动数据进行拆分，区分出内资流入/流出与外资流入/流出的细项。2024Q3 跨境资本继续净流出，规模为 1934 亿美元（2024Q2净流出 264 亿美元）。其中，内资净流出 4200 亿美元（2024Q2 净流出 1286亿美元），外资净流入 2266 亿美元（2024Q2 净流入 1021 亿美元）。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 2024Q3 资本流动全景 ..................................................................................................... 5 （一） 跨境资本净流出规模扩大，内资流出规模达 2021 年以来最高水平 .............. 5 （二） 中美利差有所回升，外资直接投资转为净流入 ............................................... 5 （三） 海外存款由大规模回流重新转为流出 ............................................................... 6 （四） 外汇储备由回落转为增长，增长规模达到十年来第二高的水平 .................... 7 二、 资本流动拆解 ................................................................................................................... 7 （一） 2024Q3 资本流动情况 ..................................................................................