资金跟踪系列之一百五十八：个人买入力度放缓，北上再度净流出

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资金跟踪系列之一百五十八 个人买入力度放缓，北上再度净流出 2025 年 03 月 03 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250224-20250228)美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3 个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回落)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度继续回升，上证 50、创业板指、科创 50 的波动率均有所回落。行业上，通信、计算机、传媒、商贸零售等板块交易热度与波动率均在 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：银行、电子、计算机、商贸零售、军工、纺服等板块调研热度居前，家电、传媒、机械、电力及公用事业、汽车、电子等板块调研热度上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 2025/2026 年净利润预测同时被下调。行业上，钢铁、房地产、消费者服务、传媒、家电、通信、交运、纺服、电力及公用事业等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证 50 的 25/26 年净利润预测均被上调，中证 500、沪深 300 则均被下调，创业板指的 25/26 年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘价值 25/26 年净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、中盘价值则均被下调，小盘价值 25/26 年净利润预测分别被下调/上调。 ➢ 北上资金活跃度继续回升，整体净卖出 A 股，综合前 10 大与陆股通持股3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入汽车、食品饮料、电力及公用事业等板块，净卖出有色、通信、化工等板块。上周(20250224-20250228)北上近 5 日日均买卖总额及买卖总额占比均回升。基于前 10 大活跃股口径，北上在电子、汽车、计算机、家电、电新、非银、医药、食品饮料、电力及公用事业等板块买卖总额之比上升，在通信、有色、银行等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入汽车、食品饮料、建材、机械、纺服、钢铁等板块，净卖出 TMT、有色、军工、医药、化工等板块。 ➢ 两融活跃度小幅回落，但依然处于 2024 年 11 月中旬以来的高点。上周(20250224-20250228)两融净买入 126.83 亿元，行业上，主要净买入电新、电子、通信、机械、非银、化工等板块，净卖出计算机、钢铁、传媒、电力及公用事业、食品饮料等板块。分行业看，建材、军工、石油石化、电新、非银、机械等融资买入占比上升。风格上，两融仅继续净买入中盘/小盘成长。 ➢ 龙虎榜交易热度继续回升。上周(20250224-20250228)龙虎榜买卖总额继续回升，买卖总额占比则有所回落。行业层面，钢铁、传媒、机械、石油石化、家电、计算机等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，其中，钢铁、石油石化、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比在上升。 ➢ 主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体再度净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250224-20250228)主动偏股基金主要加仓计算机、传媒、金融、钢铁、通信、石油石化等板块，主要减仓化工、食品饮料、电子、交运、有色、农林牧渔等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周个人持有为主的 ETF 继续被净申购，行业上，与科技、金融地产、高端制造、医药等板块相关的 ETF 被净申购，与传媒等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、金融地产、医药、周期等板块。另外，上周机构持有为主的 ETF 被净赎回，且以宽基 ETF 为主。值得关注的是，一方面，两融活跃度小幅回落且净买入幅度明显放缓，龙虎榜交易活跃度则继续小幅上升，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位延续上升，而北上再度净流出，ETF 则被继续净赎回且以沪深 300、中证 A500、中证 500、上证 50 等 ETF为主。另一方面，北上与 ETF 的买入共识度变化不大，但两融与龙虎榜的买入共识度进一步上升至 2024 年 11 月中旬以来的高点，两组参与者买入共识度的分化继续加大。这意味着市场在经历相对极致的定价阶段之后，个人投资者（两融、龙虎榜等）的买入幅度可能已经开始放缓，而北上、ETF 等其他参与者尚未明显回流，当下市场可能将逐步面临交易层面的扰动。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 研究助理 季宏坤 执业证书： S0100124070013 邮箱： jihongkun@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20250302：“3 月转换”拉开帷幕-2025/03/02 2.策略专题研究：民生研究：2025 年 3 月金股推荐-2025/03/02 3.市场温度计系列之二十一：个人和机构情绪同时转弱带来市场下行-2025/03/01 4.资金跟踪系列之一百五十七：个人仍是主要买入力量，北上在反复中有所回流-2025/02/24 5.A 股策略周报 20250223：期待“三月转换”-2025/02/23 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔 ................................................................................................................ 4 1.1 美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落 .................................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)走阔 ..................................................................................................................................................................