医药行业周报：板块持续活跃，政策推动创新药资产重估（附甲状腺眼病专题研究）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 09 日 行业周报 看好 / 维持 医药 医药 板块持续活跃，政策推动创新药资产重估（附甲状腺眼病专题研究）(2025.03.03-2025.03.09)  走势比较  子行业评级  推荐公司及评级 君实生物 买入 华领医药-B 买入 奥锐特 买入 同和药业 买入 阳光诺和 买入 泓博医药 买入 福元医药 买入 三生制药 买入 京新药业 买入 共同药业 增持 亿帆医药 买入 诺诚健华 买入 诺思格 买入 奥翔药业 买入 科伦药业 买入 国邦医药 买入 来凯医药-B 买入 百利天恒 买入 益方生物 买入 相关研究报告 <<Jazz以9.35亿 美 元 收 购Chimerix>>--2025-03-06 <<诺华以超 8 亿美元囊获 KYORIN 免疫疗法 KRP-M223>>--2025-03-06 <<罗氏创新疗法 TNKase 获 FDA 批准， 报告摘要  本周观点 本周，我们梳理了中国甲状腺眼病的流行病学、治疗方式等，重点关注 IGF-1R 靶向创新药。 中国甲状腺眼病存在未满足需求，关注 IGF-1R 靶向药。甲状腺眼病（TED）是全球最常见的眼眶疾病之一，主要表现为眼后组织的炎症和扩张，导致眼球突出（突眼），严重时可导致失明。我国存量 TED 患病者大约 100-400 万例，每年新增 TED 患者约 10 万人，其中约 30%为中重度 TED。中重度 TED 传统一线疗法为糖皮质激素，显著眼球突出或复视者优选 IGF-1R 靶向药。截止目前，全球仅一款 IGF-1R 靶向药获批，为 Horizon/Amgen的替妥木单抗，2020 年初获批，2024 年销售收入 19 亿美金。信达生物的替妥尤单抗用于 TED 治疗的适应症的 NDA 已获 NMPA 受理，有望成为中国甲状腺眼病领域首个创新药。  投资建议 本周医药板块上涨 1.06%，跑输沪深 300 指数 0.32pct。板块内部来看，子板块中生命科学、体外诊断、医疗新基建表现相对较好，医疗设备、药店、创新药则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局 AI 医疗及具有较强并购预期个股的投资策略： 创新药——中长期看好“差异化+出海预期”标的。近期受益于海外流动性因素，创新药板块情绪回暖，前期的超跌有所修复，市场风险偏好逐步回升。我们认为数据催化和 BD 预期（Licence-out、共同开发、NewCo）将重新成为创新药的主线，推荐关注来凯医药（LAE-102 的减重 1 期读出和 BD 预期）、华领医药-B（二代 GKA 的 BD 预期）、诺诚健华、百利天恒（SABCS 乳腺癌数据更新）。 原料药——①2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750 亿美元，相较 2019-2022 年总额增长 54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024 年 H1，规模以上工业企业原料药产量为 178.9 万吨，同比增长 2.2%，其中 Q1 为 86.4 吨，同比下降 7.0%，Q2 为 92.4 万吨，同比增长 12.8%；2024 年 H1，印度原料药及中间体从中国进口额为 16.85 亿元，同比增长 6.78%，其中 Q1/Q2分别为 8.27 亿元、8.59 亿元，分别同比增长 3.35%、10.41%；进口量为19.07 万吨，同比大幅增长 14.53%，其中 Q1/Q2 分别为 9.14 万吨、9.93万吨，分别同比增长 7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去 4 年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断 2024 年 Q3-Q4 原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产(20%)(10%)0%10%20%30%24/3/724/5/1824/7/2924/10/924/12/2025/3/2医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 板块持续活跃，政策推动创新药资产重估（附甲状腺眼病专题研究）(2025.03.03-2025.03.09) 用于治疗 AIS>>--2025-03-05 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)等。 CXO——资金面：1）美联储降息周期正式开启+中国经济刺激计划陆续出台，A 股资产性价比凸显：24 年 9 月美联储降息 50bp，全球美元资产再平衡进程正式开启；9 月中国经济刺激计划同期出台，中国经济增速预期边际改善（多家内外资投行对 24-25 年中国实际 GDP 增速指引上调0.2-0.5pct）；中国资产性价比凸显，MSCI 中国市场指数 PE 仅为 13.62倍，而 MSCI 新兴市场（剔除中国）指数 PE 为 17.59 倍。2）具备市场定价权的增量资金逐渐发生转移，由原先偏好高股息、风格保守的险资逐渐转变为以外资、ETF 为主的资金，对医药等高成长行业更加友好。基本面：随着中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖（24H1 全球Biotech 融资同比增长 63%），从而带动 CXO 需求的逐步改善（截至 24H1，药明康德在手订单为 431 亿元，剔除新冠大订单后同比增长 33.2%）。 行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）创新药全产业链支持政策细则的出台。公司层面我们建议关注：1）生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；2）国内创新药支持政策出台受益的国内临床 CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及 AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH 制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动 A 证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制 A 证企业的品牌溢价和 B 证企业的差异化策略；3）MAH 制度的收紧将打压 B 证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（