有色金属行业跟踪周报：非农数据缓和美国衰退预期，工业金属表现强劲

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 非农数据缓和美国衰退预期，工业金属表现强劲 2025 年 03 月 09 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《海外通胀指标有所降温，但经济数据持续恶化，市场仍在计价滞胀交易》 2025-03-02 《海外市场交易转向，滞胀交易背景下工业金属价格料将承压》 2025-02-23 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（3 月 4 日-3 月 7 日），有色板块本周上涨 7.08%，在全部一级行业中涨幅第一。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块上涨8.43%，贵金属板块上涨 6.48%，小金属板块上涨 6.10%，金属新材料板块上涨5.18%，能源金属板块上涨 4.58%。工业金属方面，非农数据缓和美国衰退预期，工业金属表现强劲，结合我国需求旺季的来临，工业金属价格预计偏强走势，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，当下市场对宏观背景的交易已切换为“滞胀+3 次降息”，在短期衰退风险缓解后，流动性缺失对黄金的潜在利空已基本消失，看好黄金后续进一步走出震荡向上走势。 ◼ 周观点： 铜：关税背景下价差交易进一步发酵，铜价维持震荡向上走势。本周伦铜报收 9,602 美元/吨，周环比上涨 2.57%；沪铜报收 78,320 元/吨，周环比上涨 1.93%。供给端，截至3 月 7 日，本周进口铜矿 TC 均价再度下探至-14 美元/吨，表明矿端持续维持紧缺状态；需求方面，下游加工企业复苏进程加快，新能源电车及电子变压器需求较好，电缆需求有所恢复，国内社库入库态势初显；宏观方面，随着美国财长贝森特以及联储主席鲍威尔纷纷出面安抚市场情绪，以及对长期美债收益率曲线下行乐观表态，市场整体风偏有所提升，此外随着市场进一步发酵 25%的铜关税，周内美铜/伦铜价差进一步扩大至近 1000 美元/吨，随着实物铜进一步向美国仓库转移，全球铜供应或出现短期短缺，本周海内外铜价全面上涨，预计短期铜价偏强走势。 铝：社库增速大幅放缓，旺季已至铝价有望走势震荡偏强。本周 LME 铝报收 2,689 元/吨，较上周上涨 3.26%；沪铝报收 20,835 元/吨，较上周上涨 0.94%。库存方面，LME库存 51.09 万吨，周环比下降 1.98%；上期所库存 22.48 万吨，周环比下降 3.48%。供应端，本周山西及四川地区电解铝企业持续复产，本周电解铝行业理论运行产能4360.00 万吨，较上周增加 4.5 万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比增长 0.05%，铝棒企业开工率环比增长 0.65%，电解铝的理论需求有所上升。本周铝锭社会库存进一步增长至 90.08 万吨，但 0.74%的周环增速率已大幅放缓，我们认为随着市场进入旺季，社库的拐点已初步显现，看好铝价短期震荡偏强。 黄金：市场短期流动性缺失风险已缓解，看好黄金在滞胀周期内的表现。本周 COMEX黄金收盘价为 2917.70 美元/盎司，周环比上涨 1.76%；SHFE 黄金收盘价为 679.48 元/克，周环比上涨 1.10%。本周周中，亚特兰大联储 GDPNow 模型再度下调其对美国 2025年 Q1 实际 GDP 增长预测值至-2.8%，低于 2 月 28 日的-1.5%（该模型此前的预测值为+2.3%），结合近期不及预期的零售与 PMI 数据，利率市场大幅提高年内的降息预期至 125bp。随着美国财长贝森特表明政府决心降低长期国债收益率曲线，贵金属价格环比上涨；本周五，美国 2 月就业数据出炉，美国 2025 年 2 月新增非农就业 15.1 万，略低于预期值 16 万；失业率录得 4.1%略高于预期值和前值 4.0%；非农数据虽小幅弱于预期，但整体表现并不差，市场对于美国经济衰退的担忧大幅缓和，此外美联储主席鲍威尔在公开演讲中表明了对美国经济当下的看好，市场风险偏好有所回升，我们认为当下市场对宏观背景的交易已切换为“滞胀+3 次降息”，在短期衰退风险缓解后，流动性缺失对黄金的潜在利空已基本消失，看好黄金后续进一步走出震荡向上走势。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%2024/3/112024/7/92024/11/62025/3/6有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指上涨 1.56%，申万有色金属排名第一 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：非农数据出炉，经济衰退的担忧有所缓和，工业金属价格全线上涨............. 6 2.1.1. 铜：关税背景下价差交易进一步发酵，铜价维持震荡向上走势............................... 8 2.1.2. 铝：社库增速大幅放缓，旺季已至铝价有望走势震荡偏强....................................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存升降不一，锡价环比上涨............................................................................. 10 2.2. 贵金属：市场短期流动性缺失风险已缓解，看好黄金在滞胀周期内的表现................... 11 2.3. 稀土：价格高位限制下游需求，本周稀土价格环比下跌................................................... 13 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 16 3.1. 宏观新闻.....................