传媒行业专题研究：游戏行业专题：市场景气，产品突破，AI赋能，政策回暖

第1页 / 共31页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 游戏行业专题：市场景气，产品突破，AI赋能，政策回暖 ——传媒行业专题研究 证券研究报告-行业专题研究 同步大市(维持) 传媒相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《传媒行业月报：DeepSeek R1 引强烈关注，《哪吒 2》大幅抬高票房天花板》 2025-02-13 《传媒行业分析报告：春节档量价齐升刷新纪录 ，《 哪 吒 2 》 抬 高 国 内 票 房 天 花 板 》 2025-02-09 《传媒行业月报：CES 展端侧 AI 引关注，春节假期将至关注电影市场表现》 2025-01-16 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 03 月 07 日 投资要点： ⚫ 2024 年国内游戏产业具有较多亮点。（1）国内整体市场规模稳步提升，游戏玩家数量、ARPU 值等多项数据创新高，显示市场保持较高的需求景气度，手游、端游以及主机游戏多点开花，共同推动国内游戏市场规模增长。（2）《黑神话：悟空》引发国内外游戏从业者和玩家的广泛关注，高品质 3A 游戏领域的突破证明国内游戏产业逐步进入厚积薄发的阶段，为国内游戏公司投入高品质游戏研发提供信心，通过提供高品质游戏为游戏消费需求带来长期动力，推动市场健康发展。（3）游戏出海竞争力不断增强，海外市场高流水头部产品中来自中国的游戏数量持续增长，随着国内游戏公司在海外游戏市场经验的积累，国内游戏出海竞争力有望进一步提升。（4）技术突破和进步催动 AI 技术加速向游戏产业渗透，一方面能够辅助游戏产业的研发，帮助游戏研发流程整体效率提升，另一方面通过 AI 的生成等功能加强游戏的创意和可玩性，吸引用户注意，带动付费意愿提升。（5）政策口风回暖，媒体加大对游戏产业的正面报道，同时版号扩容有助于增加游戏内容供给，国家以及地方政府对于文化和游戏产业的扶持政策更加频繁。 ⚫ 2025 年国内游戏产业表现可期。在玩家层面将继续保持旺盛的娱乐和娱乐消费需求，经济政策目标有望带动娱乐消费需求的进一步回升，为国内游戏市场增长提供动力。在核心的内容供给层面，上市公司体系内以及上市公司体系外的游戏公司都具有较多的游戏储备，为行业供给端提供保障。同时以 AI 技术为基础核心的原生AI 游戏目前尚处于空白地带，一旦出现有望进带动更多创意玩法以及市场关注，驱动游戏板块估值进一步提升。 建议关注游戏产品储备丰富、产品研发实力强、估值水平合理的游戏公司，建议关注恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界。 风险提示：宏观经济环境影响娱乐消费，政策发生超预期变化，游戏产品品质不及预期，海外市场竞争加剧，AI 技术应用落地进展及效果不及预期，板块估值中枢下移 -23%-15%-8%0%8%16%23%31%2024.032024.072024.112025.03传媒沪深300第2页 / 共31页 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 游戏市场规模稳步提升，长期发展空间可期 .................................................... 4 1.1. 市场规模稳步提升，手游、端游、主机齐头并进 .............................................................. 4 1.2. 宏观数据稳健增长，文娱消费需求增长空间大 ................................................................. 6 1.3. 高品质游戏领域迎突破，产业厚积薄发 ............................................................................ 7 1.4. 海外竞争力持续提升，游戏出海战略坚定 ........................................................................ 8 1.5. 小程序游戏赛道快速增长，提供行业增量 ...................................................................... 12 1.6. AI+游戏趋势明朗，应用空间广阔 .................................................................................... 15 2. 政策回暖，经济、文化、科技价值受重视 ...................................................... 19 2.1. 版号适度扩容，供给端有望改善 ..................................................................................... 19 2.2. 国家、地方文化产业扶持政策共同发力 .......................................................................... 20 3. 游戏指数估值回升，机构关注度高 ................................................................ 26 3.1. 指数跑赢基准指数，近期交易活跃度提升 ...................................................................... 26 3.2. 整体估值略高于历史均值，但核心标的估值合理 ............................................................ 27 3.3. 基金减仓游戏，但仍是重要关注主要方向之一 ............................................................... 29 4. 投资建议 ........................................................................................................ 30 5. 风险提示 ........................................................................................................