铝行业快评：从加工材产量看铝下游需求走势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月04日优于大市1铝行业快评从加工材产量看铝下游需求走势 行业研究·行业快评 有色金属·工业金属 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cn执证编码：S0980520040001证券分析师：焦方冉021-60933177jiaofangran@guosen.com.cn执证编码：S0980522080003事项：2025 年 2 月 28 日有色金属加工业协会公布 2024 年铝加工材各品类产量。国信金属观点：1）铝材产量对应铝的初级需求，2024 年中国铝材产量增速为 4.4%，2020-2024 CAGR 达到3.9%，增长稳健。2）虽然地产领域拖累铝需求 6%，但工业铝型材产量历史首度超越建筑铝型材产量，其增量弥补了建筑铝型材减量。除此之外其他铝材产量均有增长，反映的是铝作为轻量化的结构材料，或导电导热良好的功能材料，应用范围不断拓展。3）展望 2025 年，新能源汽车增速可能放缓，光伏领域可能没有增量用铝需求，但电力领域投资有望维持高增速，家电继续受益“国补”，尤其地产对铝需求拖累高峰期已过。预计 2025 年需求增速与前几年不会偏离太大。4）2025 年是中国原铝供应见顶的一年，供应增速不到 2%，预计铝行业大概率出现供需缺口，铝价及铝冶炼利润有望维持或者创新高，建议继续关注电解铝标的：中国宏桥、中孚实业、天山铝业、中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。5）风险提示：全球宏观经济波动导致铝需求不及预期风险，铝冶炼成本项抬升风险，安全和环保风险。评论： 2024 年中国铝加工材产量同比增加 4.4%2 月底中国有色金属加工业协会公布了 2024 年铝加工材产量，铝材产量对应铝的初级需求，作为为数不多的官方数据，可以从中发掘铝下游需求趋势。2024 年中中国铝加工材产量 4900 万吨，同比增长 4.4%，其中铝板带、铝箔、铝线增量显著，铝挤压材有拖累，但铝挤压材内部分化显著，下文分析。如果看 2020-2024年，中国铝材产量总共增加 690 万吨，其中板带贡献增量占比 42%，铝挤压材占比 28%，铝箔占 18%。图1：中国铝材产量变化趋势（万吨）图2：各品种铝材同比增量（万吨）资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理 铝挤压材：工业材和建筑材冰火两重天铝挤压材是铝加工最大门类，占铝材总量近 50%。铝挤压材可分为铝型材、铝管、铝棒等，其中铝型材又请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2分为建筑铝型材和工业铝型材，建筑铝型材应用于铝合金门窗，其余都归类为工业铝型材。2024 年房屋新开工面积和竣工面积分别下降 23%和 28%，建筑铝型材年产量从 1230 万吨下滑到 985 万吨，同比下降 20%或 245 万吨，以铝材产量为基数的话，建筑铝型材拖累铝需求 5 个百分点。如果算上建筑装饰板材和建筑模板，地产领域三类铝材对需求拖累达到 6 个百分点。好在工业铝型材近几年增长迅猛，2024 年工业铝型材产量达 1170 万吨，首次超越了建筑铝型材，同比增长 23%或 220 万吨，基本弥补了建筑铝型材的拖累。可以看到近年来传统建筑铝材企业纷纷转型工业材。图3：各品种铝挤压材年度产量（万吨）图4：各品种铝挤压材年产量变动（万吨）资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理再看工业铝型材细分品类，便于统计的是建筑模板、光伏铝型材（边框和支架）、轨交型材、电子 3C 型材、新能源汽车型材，其余用于机械制造或其他领域无法准确统计。最近 5 年来，工业型材增量主要来自光伏、新能源汽车行业，其中光伏铝型材贡献了增量的 40%，其他项贡献 40%，新能源汽车贡献 22%。图5：工业铝型材细分品类产量（万吨）图6：工业铝型材细分品类产量变动（万吨）资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理 铝板带：增速稳健铝板带细分品类如下图所示，在 2020-2024 年间，铝板带产量总共增加 290 万吨，其中铝箔坯料贡献增量49%，易拉罐料贡献增量 26%，其他项贡献 21%。汽车车身板虽然数量不多，但增速最快，2020-2024 年 CAGR达到 38%。地产相关的建筑装饰板持续下滑，2020-2024 年 CAGR 为-3%，传统的印刷板版基 CAGR 为-1%。另外易拉罐料是个稳健的增量市场，近 5 年 CAGR 达到 10%。铝箔坯料作为铝箔中间品，下文分析。图7：铝板带细分品类产量（万吨）图8：铝板带细分品类产量变动（万吨）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理 铝箔：电池箔和空调箔增长明显铝箔主要由包装箔、空调箔等组成。从这几年趋势看，空调箔、电池箔等品类持续增长。2020-2024 年，电池铝箔产量 CAGR 达到 59%，贡献了铝箔增量的 30%；空调箔 CAGR 为 7%，贡献了铝箔增量的 24%，都是受益于下游新能源汽车行业及空调行业高景气度，以及“以铝节铜”趋势。图9：铝箔细分品类产量（万吨）图10：铝箔细分品类产量变动（万吨）资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理 小结及投资建议：虽然地产领域拖累铝需求 6%，但工业铝型材产量历史首度超越建筑铝型材产量，其增量弥补了建筑铝型材减量。除此之外其他铝材产量均有增长，反映的是铝作为轻量化的结构材料，或导电导热良好的功能材料，应用范围不断拓展。3）展望 2025 年，新能源汽车增速可能放缓，光伏领域可能没有增量用铝需求，但电力领域投资有望维持高增速，家电继续受益“国补”，尤其地产对铝需求拖累高峰期已过。预计 2025 年需求增速与前几年不会偏离太大。4）2025 年是中国原铝供应见顶的一年，供应增速不到 2%，预计铝行业大概率出现供需缺口，铝价及铝冶炼利润有望维持或者创新高，建议继续关注电解铝标的：中国宏桥、中孚实业、天山铝业、中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。 风险提示：全球宏观经济波动导致铝需求不及预期风险，铝冶炼成本项抬升风险，安全和环保风险。相关研究报告：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4《铜行业快评-从加工材产量看铜下游需求走势》 ——2025-03-03《工业金属供需格局及展望》 ——2024-05-06《锡行业跟踪-需求拐点已现，供需格局向好》 ——2023-11-06《锡行业快评-佤邦锡矿面临停产，锡价大涨》 ——2023-04-18证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报