AI周观察：Blackwell全面投产但拖累毛利率，海外前沿新模型发布

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 - 博通（AVGO）和美满电子（MRVL）将分别于美东时间 3 月 5 日和 3 月 4 日盘后发布 FY25Q1 和 FY25Q4 财报。近期美满电子已与 AWS 和 Anthropic 达成合作，为后者搭建 40 万张 Trainium2 计算集群。博通 2024 财年 AI 相关收入达 122 亿美元，同比增长 220%，管理层预计 2027 年 XPU 收入至少为 480 亿美元，相当于当前市场对英伟达CY2027 全年营收预期的 16.5%。随着推理服务部署加速，低价且存储容量更大的自研芯片需求增长，本季度博通与美满电子的 ASIC 业务进展值得关注。 - 英伟达 FY25Q4 财报显示 GPGPU 需求依然旺盛，数据中心业务创下历史新高。然而，公司毛利率因新一代Blackwell 产品的封装复杂度和机柜设计的挑战而承压。管理层预计 FY26Q1 毛利率将继续受影响，未来需关注Blackwell 产能爬坡后的盈利能力恢复情况。在制造端，随着晶体管缩放速度放缓，预计下一代 Rubin 架构的封装难度将进一步提升，为生产带来新的挑战。2025 年，市场关注焦点或从需求端转向供给端，关键在于英伟达能否按计划推进其技术路线图。 - 本周，海外聊天类应用 Claude 因新模型发布活跃度环比提升 18%，而 DeepSeek 访问量在国内环比下降约 4%，元宝则激增约 100%，快速接近豆包和 kimi。海外方面，OpenAI 推出 GPT-4.5，性能飞跃但 API 定价引发争议；Anthropic 发布 Claude 3.7 Sonnet，号称“最智能”。国内，腾讯推出混元 Turbo S 模型，速度提升且成本优化；DeepSeek 在开源周降价并公开优化后推理算力需求，日理论利润率高达 545%。 - 2025 年 1 月，中国智能手机销量达到约 3400 万台，同比增长 25.6%。1 月消费电子补贴政策的覆盖范围限定在6000 元以下的手机、平板、智能手表和手环产品，在其它优惠后再享受 15%优惠，上限 500 元。在此次政策影响下，满足补贴范围的 iPhone 16 销量排名第一，华为 nova 300、荣耀 300 也都符合补贴范围。我们认为消费者对智能手机价格更为敏感，补贴政策将会促进国内智能手机市场成长。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 财报前瞻........................................................................................ 3 关注博通和美满电子自研芯片业务进展情况...................................................... 3 英伟达四季报反映需求高景气度，Blackwell 系列产品拖累毛利率 ...................................... 3 海外市场行情回顾................................................................................ 5 AI 模型与应用动态 ............................................................................... 6 海外前沿模型新版本发布，DeepSeek 开源技术细节 ............................................... 6 消费电子动态.................................................................................... 8 国补实行带动国内智能手机市场销量大涨........................................................ 8 1 月 PC 市场表现不佳 ......................................................................... 9 风险提示........................................................................................ 9 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 财报前瞻 关注博通和美满电子自研芯片业务进展情况 博通和美满电子分别将于美东时间周四（3 月 5 日）和周三（3 月 4 日）盘后发布 FY25Q1和 FY25Q4 财报，两者作为当前 AI 自研芯片的主要供应商，本财季该细分业务的进展情况值得关注。美满电子近期已于 AWS 和 Anthropic 达成合作，已经开始为 Anthropic 搭建一个由 40 万张 Trainium2 构成的计算集群。2024 财年，博通 AI 相关收入达到 122 亿美元，同比增长 220%，同时博通管理层预计 2027 年 AI 相关 XPU 和网络产品 SAM 将达到 600-900亿美元之间，其中网络产品将仅仅占到 15-20%，隐含 2027 年 XPU 收入将至少为 480 亿美金，约为当前市场对英伟达 CY2027 全年营收预期的 16.5%，市场也因此在博通发布 FY24Q4财报后对博通及美满电子抢占英伟达 GPGPU 的市场份额有所预期。 图表1：英伟达、博通、美满电子 2024 年 12 月 12 日后股价表现（均根据 12 月 12 日股价归一化） 来源：Reuters、国金证券研究所 先前我们提出，2025 年推理服务大范围部署的背景下，低价且单位算力存储容量更大的自研芯片将迎来新的增长机会，我们认为本季度美满电子和博通对其自研芯片业务进展情况叙述将验证这一判断，建议关注两大 ASIC Vendor 自研芯片的部署情况。 英伟达四季报反映需求高景气度，Blackwell 系列产品拖累毛利率 英伟达于上周三盘后发布其 FY25Q4 财报，本季度公司实现营业收入 393 亿美元，同比增长 78%，环比增长 12%，高于公司上季度指引高点 382.5 亿美元，季度数据中心业务营收创历史新高，实现营业收入 356 亿美元，同比增长 93%，环比增长 16%，公司指引 FY26Q1营业收入位于 421.4 到 438.6 亿美元之间，指引中点 430 亿美元隐含环比增长率为 9.4%，同比增长率为 65%。 公司表示最新一代加速器产品 Blackwell 已经全部投产，本季度实现营业收入 110 亿美元，是公司历史上放量最快的产品。公司毛利率有所下滑，本季度 GAAP 毛利率为 73%，环比下滑 1.6pts，同比下滑 3pts，Non-GAAP 毛利率为 73.5%，环比下