利润短期承压，数据中心液冷与出海双轮驱动

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 23 日，公司发布一季度报告。1Q26 实现营业收入 6.99亿元，同比+21.8%，环比-11.2%；归母净利润 0.60 亿元，同比-3.44%。利润端同比下降，主要系公司处于数据中心液冷和海外业务战略投入阶段，同时价格面临行业竞争压力。 经营分析 利润端短期承压，加码数据中心液冷：1Q26 公司归母净利润同比小幅下滑 3.4%，对比与 1Q 营收同比+21.8%，我们认为核心原因在于公司处于数据中心液冷和海外业务战略投入阶段，费用端投入较大。公司研发费用同比增长 22.2%，管理费用同比增长 14.81%，我们认为主要系持续加码新品研发与迭代，同时海外市场投入增加，包括渠道建设、本地化团队搭建及市场推广等。毛利率方面，1Q26 毛利率为 22.8%，环比微增，同比-2.7pct，主因毛利率相对偏低的储能温控业务收入占比提升带来的结构性变化。费用增加叠加产品结构调整，阶段性压制了利润。我们认为上述费用属于面向成长赛道的战略性投入，伴随数据中心液冷订单落地与海外客户放量，前期投入有望逐步转化为全年业绩。 数据中心液冷与出海双轮驱动，打开中长期成长空间：在数据中心温控领域，公司已推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，涵盖 CDU、液冷分配管、预制化管路、室外干冷器、集成冷站及浸没液冷箱体等全系列产品，同时辅以风冷背板产品满足差异化需求。目前公司已拓展科华数据、中兴通讯、东莞泰硕电子等业内优质客户，产品认可度较高。随着全球数据中心液冷渗透率持续提升，我们看好公司凭借优质的技术能力和客户结构持续承接行业需求。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 42.32/60.27/81.25 亿元，同 比 增 长 47.6%/42.4%/34.8% ； 预 计 归 母 净 利 润 分 别 为4.67/6.53/8.74 亿元，PE 分别为 31/22/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI 发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,160 2,867 4,232 6,027 8,125 营业收入增长率 17.07% 32.75% 47.58% 42.42% 34.81% 归母净利润(百万元) 153 253 467 653 874 归母净利润增长率 -15.87% 64.84% 84.46% 40.07% 33.72% 摊薄每股收益(元) 0.906 1.483 2.735 3.831 5.122 每股经营性现金流净额 0.66 1.11 1.20 1.49 2.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.12% 12.12% 18.52% 20.82% 21.96% P/E 45.60 60.80 30.58 21.83 16.33 P/B 3.70 7.37 5.66 4.55 3.59 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00044.0053.0062.0071.0080.0089.0098.00107.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额同飞股份沪深300 用使顺花同(权授)台平讯资方三第供仅告报此 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,845 2,160 2,867 4,232 6,027 8,125 货币资金 203 166 476 661 835 1,185 增长率 17.1% 32.7% 47.6% 42.4% 34.8% 应收款项 781 973 1,137 1,437 1,955 2,556 主营业务成本 -1,338 -1,684 -2,228 -3,203 -4,584 -6,197 存货 181 317 279 346 508 686 %销售收入 72.5% 77.9% 77.7% 75.7% 76.1% 76.3% 其他流动资产 239 238 53 -89 -80 -59 毛利 507 477 640 1,028 1,443 1,928 流动资产 1,404 1,693 1,945 2,355 3,218 4,368 %销售收入 27.5% 22.1% 22.3% 24.3% 23.9% 23.7% %总资产 64.5% 67.8% 71.1% 73.4% 78.7% 83.5% 营业税金及附加 -11 -14 -18 -21 -30 -41 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 598 638 612 686 704 697 销售费用 -73 -59 -73 -106 -151 -187 %总资产 27.5% 25.5% 22.4% 21.4% 17.2% 13.3% %销售收入 4.0% 2.7% 2.6% 2.5% 2.5% 2.3% 无形资产 152 148 144 142 141 140 管理费用 -133 -146 -169 -233 -331 -447 非流动资产 772 805 789 852 870 864 %销售收入 7.2% 6.8% 5.9% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 35.5% 32.2% 28.9% 26.6% 21.3% 16.5% 研发费用 -89 -99 -122 -169 -241 -325 资产总计 2,175 2,498 2,734 3,207 4,088 5,232 %销售收入 4.8% 4.6% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 6 4 6 4 5 5 息税前利润（EBIT） 201 158 258 499 689 929 应付款项 274 451 458 485 660 888 %销售收入 10.9% 7.3% 9.0% 11.8% 11.4% 11.4% 其他流动负债 92 128 160 182 269 345 财务费用 6 4 4 9 11 15 流动负债 372 583 624 672 934 1,238 %销售收入 -0.3% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -25 -11 -5 -22 -10 -11 其他长期负债 40 25 23 16 16 16 公允价值变动收益 0 -1 0 -1 -1 -1 负债 412 608 647 688 949 1,254 投资收益 7 5 2 15 16 15 普通股