圣农发展(002299)用发展的眼光看圣农

2025 年 02 月 23 日 强烈推荐（首次） 用发展的眼光看圣农 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：13.52 元 养殖成本持续改善，羽均盈利表现优异；公司全面推进大食品战略，深加工规模迅速增加，B 端渠道重构，C 端线上及新零售业务成长尤其迅速，自有品牌占比不断提升；种禽市场化销售贡献新的盈利增长点。看好其发展前景。 ❑ 复盘：从养殖到食品，圣农如何拓展能力边界？圣农从 20 世纪 80 年代起专业从事肉鸡饲养。现有白羽鸡养殖产能超 7 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过 50 万吨，位列全国第一。公司的发展概括为三个阶段——1）起步阶段：养殖端筑基。主要完成设备改造和人才储备，确立一体化经营模式，以资本化发展助力产能扩张。2）扩张阶段：着力 B 端，聚焦降本增效。公司在行业寒冬期选择逆势扩张，同时实施农业 4.0 养殖体系，食品端摸索蓄力并逐步向海外扩张。3）打造第二曲线：向“微笑曲线”两端延伸，实现种禽端突破和食品端腾飞。 ❑ 如何理解圣农的发展前景？1、行业层面：虽然 2024 年白羽鸡祖代种鸡更新量较多，但种禽端减量、优质种鸡供应偏紧，优质国产种鸡有望实现优价。毛鸡价格方面，禽肉需求端受餐饮向好拉动，叠加进口禽肉减少及宠物食品需求增加等因素综合考虑，不排除毛鸡价格或有超预期表现。2、公司层面:圣农紧密围绕成本领先和产品价值最大化两条主线提升精细化管理程度和执行力。从各业务板块上来看：1）养殖：肉鸡养殖规模稳步扩张，成本持续优化带动羽均盈利改善。2）食品：公司全面推进大食品战略，深加工规模迅速增加，BC 端双轮驱动且各渠道渗透率持续提升，自有品牌影响力逐步扩大。3）种禽市场化销售不断向好，贡献新的盈利增长点。 ❑ 给予“强烈推荐”投资评级。看好公司中长期发展前景，基于：1）养殖：公司目前养殖产能已超过 7 亿羽，屠宰量有望稳步增加，管理优化&成本改善带动羽均盈利提升。2）食品：近年来深加工规模迅速增加，B 端渠道重构，C 端线上及新零售业务成长尤其迅速，自有品牌占比不断提升，发展潜力巨大；3）种禽端品种迭代持续推进，或有望贡献盈利增量。预计公司 2024~2026 年分别实现营业收入 189/207/228 亿元，归属净利润分别为 7.2/10.9/19.2 亿元，EPS 分别为 0.58/0.88/1.54 元。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：鸡价上涨不达预期；自然灾害风险；原料成本上涨风险；动物疫病风险；食品安全风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 16817 18487 18902 20656 22770 同比增长 16% 10% 2% 9% 10% 营业利润(百万元) 488 759 806 1237 2178 同比增长 -7% 56% 6% 53% 76% 归母净利润(百万元) 411 664 715 1090 1918 同比增长 -8% 62% 8% 52% 76% 每股收益(元) 0.33 0.53 0.58 0.88 1.54 PE 40.9 25.3 23.5 15.4 8.8 PB 1.7 1.6 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1243 已上市流通股（百万股） 1225 总市值（十亿元） 16.8 流通市值（十亿元） 16.6 每股净资产（MRQ） 8.3 ROE（TTM） 3.0 资产负债率 52.8% 主要股东 福建圣农控股集团有限公司 主要股东持股比例 43.69% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 12 -13 相对表现 -8 -7 -28 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -40-2002040Feb/24Jun/24Oct/24Jan/25(%)圣农发展沪深300圣农发展（002299.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 复盘：从养殖到食品，圣农如何拓展能力边界？ ...................................... 5 1、起步阶段（2010 年之前）：养殖端筑基 ........................................................ 5 （1）完成设备改造和人才储备 .......................................................................... 5 （2）确立一体化经营模式 .................................................................................. 6 （3）资本化发展助力产能扩张 .......................................................................... 7 2、扩张阶段（2010~2018 年）：规模扩张，降本增效 ....................................... 7 （1）产能扩张方面 ............................................................................................ 8 （2）经营管理方面 ............................................................................................ 9 （3）食品端摸索蓄力 ....................................................................................... 10 3、第二曲线（2018 年之后）：种禽突破，食品腾飞 ........................................ 11 （1）种禽端：成功培育 sz901 配套系及 plus 版本 ......................................... 11 （2）食品端：C 端发展迅速，品牌力深入人心 ............................................... 12 二、如何理解圣农的发展前景？ ...................................................................... 15 1、行业层面：上下游景气分化，关注疫病影响 ............................................... 15 （1）种禽端减量 ..........................................