农林牧渔行业专题：猪价步入下行周期，成本下降仍是重中之重

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_IndNameRptType] 农林牧渔 行业专题 猪价步入下行周期，成本下降仍是重中之重 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2025-2-21 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1、生猪养殖行业系列报告十一：产能恢复持续偏弱，2025 年猪价获有力支撑20241116 2、生猪养殖行业系列报告十：产能恢复明 显 偏 弱 ， 2025年 猪 价 获 支 撑 20240926 3、生猪养殖行业系列报告九：产能去化影响逐步显现，产能恢复明显偏弱20240819 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 产能恢复明显偏慢，产业重组、融资稳步推进 本轮补栏积极性持续偏弱，从统计局数据看，2024Q2-Q4 全国能繁母猪存栏量累计增幅 2.1%，2025 年 1 月全国能繁母猪存栏月环比下降0.39%。上市猪企已成为新增产能主力军，2024 年 12 月末，牧原、温氏的能繁母猪存栏量分别为 351.2 万头、约 174 万头，较 9 月末分别增加 19.6 万头、6 万头，两家公司合计增加约 25.6 万头，而 Q4 全国新增能繁母猪存栏量仅 16 万头。 生猪产业重组、融资稳步推进。2023 年 12 月正邦科技重整执行完毕，2024 年 9 月末，正邦资产负债率已降至 47%；2024 年 12 月 27 日，傲农投资重整计划执行完毕；天邦食品仍在重整流程。2024 年下半年融资计划陆续取得进展。巨星农牧于 2024 年 12 月 5 日收到上交所受理公告，尚需上交所审核通过并获得证监会同意注册的决定；新希望于 12 月 22 日收到深交所对定增的受理公告，尚需深交所审核通过，并获得证监会同意注册后方可实施；华统股份已于 2025 年 2 月 4 日获得证监会定增批文。 ⚫ 多重因素致春节前行情不及预期 本轮周期（2022 年 12 月-2024 年 4 月）累计去化 9.2%，2024 年猪价处于上行周期，生猪价格于 2024 年 8 月 15 日达到峰值 20.92 元/公斤，9 月开始猪价持续低于预期，春节前旺季未再现猪价高点。我们认为，生产效率和生物安全防控能力的提升、2024Q4 生猪出栏量的边际变化，以及出栏均重偏高是猪价未能再现峰值的主要原因，压栏、二次育肥等因素将持续影响猪价的短期行情。 ⚫ 2025 年猪价步入下行周期，猪企成本下降仍是重中之重 根据统计局数据，生猪产能从 2024 年第二季度开始缓慢恢复，2024Q2-Q4 能繁母猪存栏量环比分别上升 1.2%、0.6%、0.4%，我们预计 2025 年生猪价格将步入下行周期，成本控制仍是重中之重。牧原和温氏的成本始终处于行业第一梯队：牧原股份育肥猪完全成本从2024 年 1-2 月 15.8 元/公斤降至 2025 年 1 月约 13.1 元/公斤，在不考虑饲料原材料价格波动的情况下，计划 2025 年阶段性达到 12 元/公斤的成本目标；温氏股份肉猪养殖综合成本从 2024Q1 的 15.2 元/公斤降至 2025 年 1 月 12.8-13.0 元/公斤，并初步制定 2025 年全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标为 13.0 元/公斤。 ⚫ 2025 年上市猪企出栏量有望保持增长态势 ①牧原股份 2024 年出栏生猪 7,160 万头，2025 年计划保持一定增幅，2024 年末能繁母猪存栏量 351.2 万头，同比增长 12.2%；温氏股份 2024 年出栏育肥猪 3018 万头，2025 年计划出栏育肥猪 3300-3500万头，2024 年末能繁母猪存栏量约 174 万头，同比增长 12.3%；新希望 2024 年出栏生猪 1652 万头，2025 年计划出栏量 1600-1700 万头，与 2024 年基本持平；②正邦科技 2024 年出栏生猪 415 万头，-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%24-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-02农林牧渔(申万)沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 随着能繁母猪存栏量的大幅提升和养殖、管理水平提高，计划 2025 年出栏量超过 700 万头；天邦股份 2024 年出栏生猪 599 万头，计划2025 年出栏量 710 万头（育肥猪 500 万头、仔猪 210 万头）；③随着融资恢复，以及产能释放，华统股份、巨星农牧、神农集团、京基智农等公司 2025 年生猪出栏量有望快速增长。 ⚫ 估值及投资建议 生猪产能从 2024 年第二季度开始缓慢恢复，根据统计局数据，2024Q2-Q4 能繁母猪存栏量累计增幅 2.2%，我们预计 2025 年生猪价格将步入下行周期。全国能繁母猪年均存栏量与 1 年后全国生猪年度均价呈现出高度负相关性，2024 年全国能繁母猪年均存栏量同比下降 4.8%，考虑生产效率提升的因素，2025 年猪价虽步入下行周期，但仍将获得一定支撑。猪价下行周期，成本控制将是重中之重，牧原股份和温氏股份的成本始终处于行业第一梯队，2025 年 1 月，牧原股份育肥猪完全成本约 13.1 元/公斤，温氏股份养殖综合成本 12.8-13.0元/公斤，其他猪企生猪养殖成本均有不同幅度的下降。 目前，生猪养殖板块相对中小综指 PB、生猪养殖板块相对沪深 300PB均已处于历史低位。根据 2024 年生猪出栏量，牧原股份 2,817 元、温氏头均市值 2,558 元、新希望 2,747 元、天邦 1,035 元、正邦 6,415元、巨星农牧 3,310 元、神农集团 6,119 元、京基智农 3,728 元、东瑞股份 4,346 元；根据 2025 年生猪预测出栏量，牧原股份 2,521 元、温氏头均市值 2,206 元、新希望 2,752 元、天邦 873 元、正邦 3,800元、巨星农牧 2,400 元、神农集团 4,149 元、京基智农 2,667 元、东瑞股份 2533 元，一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位。建议关注生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份。 ⚫ 风险提示 疫情；猪价下跌幅度超预期；生猪去产能不及预期。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 19 证券研究报告 正文目录 1 产能恢复明显偏慢，产业重组、融资稳步推进 ................................................