金工点评报告：VIX大盘降温释放企稳信号小盘偏度高位擎起风险警示牌

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com VIX 大盘降温释放企稳信号 小盘偏度高位擎起风险警示牌 [Table_ReportTime] 2025 年 2 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] VIX 大盘降温释放企稳信号 小盘偏度高位擎起风险警示牌 [Table_ReportDate] 2025 年 2 月 22 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： VIX 大盘降温释放企稳信号 小盘偏度高位擎起风险警示牌：本周市场波动率指数呈现分化走势，大盘股指 VIX 延续下行趋势，小盘指数周内上演"过山车"行情，周初急跌后快速反弹的剧烈震荡，反映出投资者对中小市值股票未来波动加剧的担忧正在升温。尽管各品种 SKEW 普遍下行，但小盘股指 SKEW 仍固守历史 80%分位线上方，说明专业机构投资者仍在为小盘股可能出现的突然大跌准备对冲工具。综上，虽然投资者对市场系统性风险的担忧有所缓解，但小盘股领域，防范"黑天鹅"的保护性操作依然活跃。 ➢ 内容摘要： ◼ 基差上行、贴水收敛：2025 年 2 月 21 日，我们预估未来一年中证500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 87.75、88.14、71.97、69.97。本周股指期货合约基差相对周一整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-4.62%、1.22%、2.97%、-7.23%。 ◼ 基差变动分化，大盘基差稳定：本周期指市场基差变动分化，大期指基差稳定，小盘期指近期受到存量雪球陆续到期及市场情绪叠加影响，基差贴水相对上周继续扩大。IC、IM 季月对冲策略受到贴水扩大的影响获得正收益，周度收益分别为 0.19%与 0.21%。 ◼ 指数成分股分红对季月合约基差存在影响：截至 2025 年 2 月 21日，本周中证 500 指数成分股中有 1 只股票实施分红，相应股息点指数上涨 0.20，约占指数点位 0.003%；沪深 300、上证 50 指数成分股中没有股票实施分红；本周中证 1000 指数成分股中有 1 只股票实施分红，我们估计分红点位为 0.05，约占指数点位 0.001%。在 2506 与 2509 合约存续期内，指数成分股年报分红影响相对较大。 ◼ VIX 中枢全面下移，警惕小盘尾部风险：截至 2025 年 2 月 21 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为 20.32、19.89、25.79 及 26.73。本周市场波动率指数呈现分化走势，大盘股指 VIX 延续下行趋势，小盘指数周内上演"过山车"行情，周初急跌后快速反弹的剧烈震荡，反映出投资者对中小市值股票未来波动加剧的担忧正在升温。尽管各品种 SKEW 普遍下行，但小盘股指 SKEW 仍固守历史 80%分位线上方，说明专业机构投资者仍在为小盘股可能出现的突然大跌准备对冲工具。综上，虽然投资者对市场系统性风险的担忧有所缓解，但小盘股领域，防范"黑天鹅"的保护性操作依然活跃。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.5、IM 对冲策略表现 ....................