煤炭开采行业周报：跌价利空钝化，布局时机已至

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 】 煤炭开采 跌价利空钝化，布局时机已至 行情回顾（2024.2.24~2025.2.28）： 中信煤炭指数 3,179.22 点，下跌-1.08%，跑输沪深 300 指数 1.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第 30 位。 本周煤价虽仍处加速探底过程，但值得注意的是煤炭龙头却止跌反弹（中国神华 H周涨幅+4%，兖矿能源 H 周涨幅+5.1%）。价格跌，中国神华 H、兖矿能源 H 股价逆势上扬，其侧面说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽，望否极泰来”，是左侧布局的重要信号。我们此前强调今年煤炭市场有 2 个主线任务：（1）主动去库；（2）价格寻底。当前，我们认为本轮煤价下跌或已接近尾声，预计下周后半周跌速将明显放缓甚至止跌，重视左侧布局的机会。 重点领域分析： ➢ 本周动力煤价格继续加速探底，焦煤延续偏弱运行。截至 2 月 28 日，北港动煤报收 701 元/吨，周环比-28 元/吨，创近 4 年新低；CCI 柳林低硫主焦 1270元/吨，周环比-30 元/吨（其绝对价格自供给侧改革以来仅高于 2017 年 6 月和 2020 年 8 月水平）。 ➢ 动力煤方面，本轮煤价下跌或已接近尾声，预计下周后半周跌速将明显放缓甚至止跌。供应方面，近期产地少数煤矿因安全环保问题暂停生产，也有个别煤矿生产条件好转产量增加，个别煤矿产能利用率小幅涨跌，但大部分煤矿生产正常，供应较稳定。需求方面，近期气温回暖，电厂负荷一般，外加库存偏高，拉运积极性有限。与此同时，本周神华外购价格大幅下跌，导致部分煤矿的出矿价跟随大幅调整，低价刺激出部分采购需求。但受制于港口高库存的压力，价格仍旧承压。 ✓ 当前港口价格已下跌至 700 元/吨附近，随之而来市场扰动频现（印尼出口计价依据更变、煤协&运销联合发布控产稳价倡议书、长协 vs 现货倒挂→煤企销售承压、进口倒挂等等），其均是煤价下跌阻力加大的信号。下周随着我国部分地区猛烈降温，暴雪来临，煤炭需求或得到明显提振。外加重要会议临近，各产区安监力度或有所增强，在此背景下，我们预计下周后半周跌速将明显放缓甚至止跌。 ➢ 焦煤方面，战略性看多盘面机会。本周炼焦煤市场弱稳运行，价格窄幅震荡。随着煤价持续让利，周初下游采购积极性尚可，焦企适当增库，中间环节部分入场拿货，焦煤成交氛围好转，部分资源报价及成交小幅探涨，其余延续小幅下跌为主。周中随着焦价进一步下跌，焦企亏损限产增多，叠加终端需求表现欠佳，市场情绪降温，降价煤矿增多，煤矿出货一般，价格重心继续下移。供应方面，近日产地少数春节期间停产煤矿恢复生产，另外部分煤矿产量继续提升，总体供应端稳中有升。需求方面，终端成材成交虽有所改善，但价格震荡，外加铁水产量回升缓慢，需求偏弱下，市场观望情绪浓厚，对原料煤多以按需采购为主。 1) 本周，焦煤盘面环比下跌 3.3%，或主因铁水产量回升幅度不及预期以及动煤下跌所致。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI 柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在 1200~1250 元/吨附近”。截至本周五，焦煤价格已跌至 1270 元/吨左右，接近我们预估的底部附近。随着两会临近，市场炒作增多，同时铁水增产预期仍在，在焦煤价格跌至低位，外加下游钢厂、焦化企业原料库存处于历史同期最低水平的背景下，市场情绪容易因突发事件点燃，导致下游开启阶段性补库和贸易投机，亦容易造成盘面的大幅波动，因此我们战略性看多焦煤盘面机会。 2) 未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注 2 个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：2024 年全球煤炭市场复盘及展望》 2025-02-19 2、《煤炭开采：成本——上市煤企全解析》 2025-02-16 3、《煤炭开采：价格探底&风险出清中，把握本质，逆向布局》 2025-02-16 -30%-18%-6%6%18%30%2024-022024-062024-102025-02煤炭开采沪深3002025 03 02年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 投资策略： ➢ “绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、电投能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 ➢ 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达 5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 买入 3.00 2.88 2.79 2.75 12.70 12.30 12.68 12.87 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.09 2.26 2.41 11.30 9.35 8.64 8.10 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 9.80 7.79 6.84 5.86 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.71 1.53 1.58 6.50 6.92 7.77 7.51 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.45 1.61 1.79 9.00 7.17 6.43 5.81 002128.SZ 电投能源 买入 2.03 2.49 2.69 2.90 10.40 7.18 6.65 6.17 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.08 1.28 1.40 6.30 8.07 6.84 6.24 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 1.97 2.22 2.42 6.70 6.78 6.03 5.52 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 03 02年 月 日 gszqdatemark P.3