医药行业周报：短期回调，仍看好创新主线

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2025 年 03 月 01 日 证 券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（2.24-2.28） 短期回调，仍看好创新主线 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 369 行业总市值（亿元） 47,370.32 流通市值（亿元） 42,688.94 行业市盈率 TTM 30.9 沪深 300 市盈率 TTM 12.5 相 关研究 [Table_Report] 1. 医药行业周报（2.17-2.21）：创新药热度上涨 (2025-02-23) 2. 商保专题：商业保险开拓增量，创新药械受益放量 (2025-02-23) 3. 从 DEEPSEEK 的崛起看 AI 医疗发展方向及投资机会 (2025-02-23) 4. 医药行业周报（2.10-2.14）：AI医疗主题投资持续发酵 (2025-02-17) 5. 2024 年疫苗行业跟踪报告（附批签发） (2025-02-13) 6. 2025 JP Morgan 大会总结： 中外药企共话创新浪潮 (2025-02-11) [Table_Summary]  行情回顾：本周医药生物指数下跌 2.72%，跑输沪深 300指数 1.97个百分点，行业涨跌幅排名第 24。2025 年初以来至今，医药行业上涨 1.11%，跑赢沪深300 指数 1.75 个百分点，行业涨跌幅排名第 11。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 26.53倍，相对全部 A 股溢价率为 75.91% (+0.71pp)，相对剔除银 行 后全 部 A 股 溢价 率为 32.26%(0.92pp)， 相 对 沪深 300 溢 价率 为122.68%(+0.35pp)。本周相对表现最好的子板块是原料药，上涨 4.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、医院、医疗设备，涨跌幅分别为+13.3%、+12.3%、+6.8%。  恒瑞医药 HER2 ADC 更新肺癌数据，优于德曲妥珠单抗。近日恒瑞瑞康曲妥珠单抗肺癌注册数据更新。此次披露 ORR为 73%，mPFS 11.5个月，间质性肺病发生率为 6%，以上数据均优于德曲妥珠单抗 Lung01 研究。目前瑞康曲妥珠单抗已在中国提交肺癌适应症上市申请，并就乳腺癌各线适应症全面开展临床试验，系研发进度最快的国产 TOPI 毒素 HER2 ADC，具备大单品潜力，未来商业化表现值得关注。此外，近日网传文件透露若干创新药支持政策，重点内容包括：1）鼓励商保公司投资创新药企业股权；2）完善创新药定价标准；3）设立丙类医保目录，价格由医保局组织商保、药企谈判制定；4）推动创新药进院；5）健全多元支付渠道。全链条支持创新药政策有望逐步落地，创新药板块迎来实质性政策利好。重点看好管线临床价值强、创新性强的标的。  2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。  创新+出海主线——创新药：政策端，2024 年 7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024 年 11月末，创新药医保谈判成功率达 90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024 年 11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于 WCLC/ASCO 会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代 IO、减肥药、自免 TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以 NewCo模式实现 GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超 60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。  主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注 AI 医疗影像和 AI 信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO 关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 -18%-10%-2%7%15%23%24/224/424/624/824/1024/1225/2医药生物 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分  红利主线——随着 10年期国债收益率下降至 2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息 OTC 个股；国企改革预期相关板块值得关注。  推荐组合：恒瑞医药(600276)、恩华药业(002262)、亿帆医药(002019) 、 甘李药业(603087)、上海医药(601607)、长春高新(000661)、济川药业(600566)、英科医疗(300677)、怡和嘉业(301367)。  港股组合：和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、荣昌生物 (9995)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)、爱康医疗(1789)。  科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、心脉医疗(688016)、圣湘生物(688289)、泽璟制药-U(688266)、博瑞医药(688166)。  稳健组合：上海莱士(002252)、华东医药(000963)、贝达药业(300558)、科伦药业(002422)、新产业(300832)、云南白药(000538)、太极集团(600129)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)。  风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 医 药行业周报（2.24-2.28） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 投资策略及重点个股..........................................................................................................................