固定收益定期报告：市场宽松预期降温

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 02 月 16 日 市场宽松预期降温 固定收益定期报告 本期微观交易温度计读数回落至 54% 主要原因在于配置盘力度、上市公司理财买入量、基金-农商买入量、政策利差、商品比价及消费品比价指标分位值大幅回落。当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率、基金久期、基金超长债买入量、消费品比价。 本期位于偏热区间的指标数量占比降至 35% 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至 7 个（占比 35%），位于中性区间的指标数量仍为 6 个（占比 30%），位于偏冷区间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）。其中发生变化的是，30/10Y 国债换手率由中性升至过热区间、消费品比价也由偏冷区间升至过热区间，配置盘力度、商品比价、不动产比价则由中性区间降至偏冷区间，货币松紧预期、上市公司理财买入量、基金-农商买入两均由过热区间降至中性区间，配置盘力度由中性区间降至偏冷区间。 交易热度分位均值回升 分类别来看，①30/10Y 国债换手率、TL/T 多空比分位值明显上升，带动交易热度分位均值上升 5 个百分点。②机构行为中，仅基金分歧度、基金超长债买入量分位值小幅回升，其余指标分位值不同程度回落，其中配置盘力度、上市公司理财买入量分位值均回落 16 个百分点，基金-农商买入量分位值也下降 29 个百分点，因此整体机构分位均值回落 8 个百分点。③政策利差分位值大幅回落 12 个百分点，市场利差分位值下降 2 个百分点，带动利差分位均值回落 7 个百分点。③股债、商品、不动产比价分位值不同程度回落，但消费品比价分位值大幅上升，因此比价分位均值上升 1 个百分点。 超长债活跃度攀升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至 33%，位于中性区间的指标数量占比下降至 17%，位于偏冷区间的指标数量占比下降至 50%。其中发生变化的是，30/10Y 国债换手率分位值上升31 个百分点至 97%，由中性区间升至过热区间。本期 TL/T 多空比分位值也大幅上升 18 个百分点至 60%。 债市宽松预期降低 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至 25%、位于中性区间的指标数量占比上升至 50%、位于偏冷区间的指标数量占比仍为 25%。其中发生变化的是，货币松紧预期、上市公司理财买入量、基金-农商买入量均由过热区间降至中性区间，配置盘力度也由中性区间降至偏冷区间。 国债收益率上行，政策利差收窄 本周债市明显回调，3 年期国债与 OMO 利差重新走阔至-13bp，对应分位值下降 12 个百分点至 78%。市场利差中，信用利差、农发-国开证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪 联系人 SAC 执业证书编号：S1450124050002 weixue@essence.com.cn 相关报告 债市温度计-20250215 2025-02-15 债市久期全知道 2025-02-15 “开门红”的成色 2025-02-15 2 月 14 日信用债异常成交跟踪 2025-02-14 2 月 13 日信用债异常成交跟踪 2025-02-13 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益定期报告 利差均收债，IRS-3M shibor 利差略有走阔，三者利差均值依然基本持平于上期的 18bp，其分位值小幅降低 2 个百分点至 43%。 消费品价格反弹，对应分位值大幅上升 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比依然为 50%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至 50%。其中发生变化的是商品比价、不动产比价分位值分别回落 28、43 个百分点，均由中性区间降至偏冷区间，消费品比价分位值则大幅上升 82 个百分点、由偏冷区间升至过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 本期微观交易温度计读数回落至 54% ........................................... 4 2. 本期位于偏热区间的指标数量占比降至 35% ..................................... 5 2.1. 超长债活跃度攀升 ..................................................... 5 2.2. 债市宽松预期降低 ..................................................... 6 2.3. 国债收益率上行，政策利差收窄 ......................................... 7 2.4. 消费品价格反弹，对应分位值大幅上升 ................................... 7 图表目录 图 1. 本期债市微观交易温度计读数较上期小幅回落 ................................ 5 图 2. 多数指标分位值下降 ...................................................... 5 图 3. 本期位于偏热区间的微观情绪指标占比降至 35% ............................... 5 图 4. 交易热度分位均值回升，% ................................................. 5 图 5. 30/10Y 国债换手率分位值大幅上升 .......................................... 6 图 6. TL/T 多空比分位值上升 18 个百分点 ......................................... 6 图 7. 债市宽松预期降低 ........................................................ 7 图 8. “基金-农商”分位值回落至中性区间 ....................................... 7 图 9. 不动产比价分位值回落 43 个百分点 ......................................... 8 图 10. 消费品比价分位值大幅上升至 100% ......................................... 8 表 1： 指标热力