北方导航(600435)稀缺的导航控制总体上市平台，下游需求或将逐步恢复

2025 年 02 月 20 日 强烈推荐（首次） 稀缺的导航控制总体上市平台，下游需求或将逐步恢复 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：10.48 元 北方导航是以军品二三四级配套为主的制造型企业，首家整体上市的军工企业，中国兵器工业集团下属重要保军单位。公司产品涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，并在多个细分方向处于国内领先地位。公司主业具有较大的市场空间，同时公司注重在数智制造，科技研发方面的提升，预计未来将随着市场发展开拓新的收入增长点。 ❑根据最新业绩预告，四季度利润显著增长，或将迎来业绩拐点。公司营业收入自 2020 来呈现较为稳定状态。2022 年营业收入下降主要系公司转让北方专用车业务，民品专用车收入不再计入合并报表所致。2023 年营业收入较上年同期下降，主要原因是受税费政策调整。归母净利润由 2020 年的 0.62 亿上升至 2023 年的 1.92 亿，CAGR 为 45.76%。2024 年度实现归属于母公司所有者的净利润为 4400 万元到 5300 万元，主要是部分已明确的需求因合同签订时间较晚，未能在本报告期内形成收入，但备产准备等固定费用正常发生，导致本报告期归母净利润同比下降。随着订单正式签订，公司业绩或将迎来快速增长。 ❑在军用导航系统行业，公司掌握导航控制系统核心技术。公司持续聚焦“导航控制和弹药信息化技术”的主业，经过 50 多年的发展，产品主要处于二三四级配套环节，业务领域较广，实现了批产制导系列、全谱系智能化总装能力的全覆盖。为应对国防预算投入上升，未来公司产品将面临更高需求的预期，公司将通过提高科技创新能力、数智制造能力、质量管控能力，完成强军首要职责。 ❑子公司中兵通信主要产品为超短波通信设备、卫星通信设备、弹载数据链，其中弹载数据链为新兴产品，通过弹载芯片传输数据可协助导弹实现更为灵活的打击方式。我国国防信息化进程的推进将为公司产品带来新的需求，其中卫星通信设备领域应军品需求方的要求不断推出新产品，占主营业务收入的比例不断提升。 ❑子公司中兵航联专注于连接器领域，产品包括军用连接器、线束等。伴随信息化、武器系统升级，军用连接器的单系统使用数量上升，应用场景更加广泛。公司产品毛利率高于同业可比公司，预计市场份额将获得提升。 ❑公司通过股权激励、指标考核等方式，建立科学有效的管理方案。通过股权激励绑定员工与公司间利益，并对主要管理层设置公司层面和个人层面的考核指标，完善了公司的管理体系，有助于降低公司期间管理费用，提高业绩创造能力。 ❑盈利预测：我们预计公司 2024-2026 营业收入为 24.04/52.23/69.42 亿，归母净利润分别为 0.50、3.10 及 4.43 亿元，对应 PE 分别为 317X、51X、36X，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑风险提示：公司产品迭代风险；下游需求波动；竞争格局变动风险；行业估值波动。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 基础数据 总股本（百万股） 1506 已上市流通股（百万股） 1506 总市值（十亿元） 15.8 流通市值（十亿元） 15.8 每股净资产（MRQ） 1.7 ROE（TTM） -2.5 资产负债率 47.6% 主要股东 北方导航科技集团有限公司 主要股东持股比例 22.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 28 17 相对表现 -0 10 1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 廖世刚 S1090524090003 liaoshigang@cmschina.com.cn -20-1001020304050Feb/24Jun/24Sep/24Jan/25(%)北方导航沪深300北方导航（600435.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 营业总收入(百万元) 3839 3565 2404 5223 6942 同比增长 -4% -7% -33% 117% 33% 营业利润(百万元) 253 273 65 445 640 同比增长 7% 8% -76% 589% 44% 归母净利润(百万元) 185 192 50 310 443 同比增长 39% 4% -74% 524% 43% 每股收益(元) 0.12 0.13 0.03 0.21 0.29 PE 85.3 82.1 317.5 50.9 35.6 PB 6.4 5.8 6.4 5.7 5.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 北方导航基本情况 ..................................................................................... 6 1、 公司发展沿革回顾 ....................................................................................... 6 2、 公司业绩及收益情况 ................................................................................... 7 二、 国防投入上升，导航控制系统核心供应商，需求稳定 ............................... 8 1、 国防预算持续上升，军工市场前景广阔 ...................................................... 8 2、 导航控制系统核心供应商，广泛应用于作战装备 ...................................... 10 3、 红箭导弹控制箱全国定点供应，赋能精准轨迹控制 .................................. 12 三、 国防信息化升级，公司军用通信设备三类齐发 ........................................ 13 1、 推进建设国防信息化，军用通信设备迎来机遇 ......................................... 13 2、 超短波通信设备、卫星通信设备、弹载数据链三项业务齐头并进 ............ 16 四、 军用连接器需求旺盛，资质优势打造强竞争力 ........................................ 19 1、 连接器应用场景广泛，市场容量增加 ........................................................ 19 2、 中兵旗下骨干企业资质齐全，实力强劲 .................................................... 21 五、 重构调整迎新机，轻装上阵提质增