有色金属行业跟踪周报：海外市场交易转向，滞胀交易背景下工业金属价格料将承压

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 海外市场交易转向，滞胀交易背景下工业金属价格料将承压 2025 年 02 月 23 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《黄金续创历史新高，需警惕短期支撑逻辑松动后的回调风险》 2025-02-16 《关税政策下，价差交易与再通胀交易成为市场主线，有色金属价格全线上涨》 2025-02-09 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（2 月 17 日-2 月 21 日），有色板块本周下跌 1.52%，在全部一级行业中涨幅靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块上涨 6.39%，小金属板块上涨 1.03%，能源金属板块下跌 0.36%，工业金属板块下跌2.93%，贵金属板块下跌 4.38%。工业金属方面，市场正在转变其交易范式，从再通胀交易转向滞胀交易。本周工业金属仍维持震荡偏强走势，但滞胀交易背景下工业金属走势料将承压，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，短期随着贝森特淡化黄金储备价值重估的意向，以及俄乌冲突朝着缓解的方向推进，避险情绪有所减弱的同时多头获利了结，黄金价格小幅回调；经济面，随着市场开始交易滞胀逻辑，黄金价格或在中长期持续向好。 ◼ 周观点： 铜：海外交易范式正在发生转变，铜价短期上行空间或受限。截至 2 月 21 日，伦铜报收 9,516 美元/吨，周环比上涨 0.53%；沪铜报收 77,020 元/吨，周环比下跌 1.37%。供给端，截至 2 月 21 日，本周进口铜矿 TC 均价进一步下探至-8 美元/吨，表明矿端供给持续紧张，但预计后续矿端供给将有所恢复，根据百川盈孚，印尼自由港麦克莫兰公司或于 2 月底恢复出口，此外印尼 PTAmman 铜矿商正向政府寻求灵活出口铜精矿；需求方面，元宵节后下游企业复苏仍在进行，但进度稍慢，地产链新增订单表现弱势，但家电类及新能源汽车行业新增订单有效增长；我们认为基于矿端的紧缺，铜价向下空间有限，但宏观方面，随着美国 2 月服务业 PMI 意外落入收缩区间，以及美国 1 月零售数据的不及预期，海外市场正在从再通胀交易转向至滞胀交易，海内外铜价进一步上行空间或同样受到限制。 铝：高铝价限制下游需求，沪铝社库高位制约铝价进一步上行空间。截至 2 月 21 日，本周 LME 铝报收 2,676 美元/吨，较上周上涨 1.54%；沪铝报收 20,825 元/吨，较上周上涨 0.56%。供应端，我国四川及山西地区电解铝企业持续复产，本周电解铝行业理论运行产能 4350.50 万吨，较上周增加 5 万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比提升 0.17%，铝棒企业开工率环比增长 0.54%，电解铝的理论需求有所上升。元宵节后下游企业进一步复工复产，开工率逐步提升，但高铝价限制了下游需求，铝锭成交量偏少，截至 2 月 20 日，我国铝锭社会库存为 86.78 万吨，环比进一步累库 8.11 万吨，随着海外市场开始交易滞胀逻辑，高社库的背景下短期沪铝价格料将承压。 黄金：避险情绪回落带动多头获利了结，滞胀交易或支撑黄金价格中长期向好。截至2 月 21 日，COMEX 黄金收盘价为 2949.60 美元/盎司，周环比下跌 0.26%；SHFE 黄金收盘价为 684.44 元/克，周环比下跌 0.58%。本周消息面，美国财政部长贝森特淡化了重估黄金储备价值的想法，并重申了美国诺克斯堡黄金库存的安全性；此外，本周特朗普与普京均对外表达希望尽快结束俄乌冲突，避险情绪有所减弱的同时多头获利了结，黄金价格小幅回调。本周数据面，通胀端，美国消费者长期通胀预期升至近三十年来最高，美国 2 月密歇根大学 5 年期通胀率预期终值录得 3.5%，为 1995 年以来最高值；经济角度，美国 2 月费城联储制造业指数录得 18.1，低于预期的 20；美国 2 月 SPGI服务业 PMI 初值录得 49.7%，低于预期的 53%，创 2023 年 1 月以来新低。基于经济面临下行的压力，结合美国 1 月零售数据的不及预期，市场开始交易滞胀逻辑，黄金价格或在中长期持续向好。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%2024/2/232024/6/232024/10/222025/2/20有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指上涨 0.97%，申万有色金属排名靠后 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：海外市场交易转向，滞胀交易背景下工业金属走势料将承压......................... 6 2.1.1. 铜：海外交易范式正在发生转变，铜价短期上行空间或受限................................... 8 2.1.2. 铝：高铝价限制下游需求，沪铝社库高位制约铝价进一步上行空间....................... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存环比下降，锡价环比上涨............................................................................. 10 2.2. 贵金属：避险情绪回落带动多头获利了结，滞胀交易或支撑黄金价格中长期向好....... 11 2.3. 稀土：供给端预期收紧，本周稀土价格环比上涨............................................................... 13 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 17 3.1. 宏观新闻.........