电力设备与新能源行业动态点评：国网工程加快建设，看好网内业绩兑现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 国网工程加快建设,看好网内业绩兑现 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 戚腾元 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 马梦辰，CFA SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 三星医疗 601567 CH 44.25 买入 平高电气 600312 CH 26.45 买入 思源电气 002028 CH 85.75 买入 中国西电 601179 CH 9.20 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 2 月 20 日│中国内地 动态点评 看好网内订单与业绩兑现，出口与 AIDC 带来高增弹性 国家电网 2025 年投资预计超过 6500 亿元（2024 年超 6000 亿元），国内项目建设加快推进，网内订单与公司业绩有支撑，同时板块存在高增弹性。电网投资受到综合性因素拉动，不仅受到新能源等电源投资影响，还受到电力需求持续增长、保供消纳、宏观调控等多方面拉动，我们认为本轮电网投资有望维持长周期高景气。重点关注：1）特/超高压的主网建设，推荐平高电气、中国西电、思源电气。2）配网投资提速。推荐三星医疗。3）出口赛道与数据中心提供结构性高增长方向，建议关注出口敞口更优（中东、北非、欧洲占比更高）和数据中心领域率先绑定头部客户的企业。 国网工程加快建设，企业订单业绩有支撑 今年以来，国家电网输变电工程开工提速加快建设，截至 2 月 18 日，35kV及以上输变电工程累计开工 1000 余项。2 月 5 日，国网江苏、重庆电力，国网特高压公司 3 家单位 4 项工程顺利复工复产，同比提前 14 天。根据国家电网，“疆电入渝”工程预计今年 4 月具备交流系统带电条件，6 月实现双极低端投运；±800 千伏陇东—山东特高压直流输变电工程建设已进入最后冲刺阶段，预计今年上半年建成投运；国网青海省电力公司力争年内核准开工青桂直流工程。国家电网工程建设加快推进，我们预计年内企业订单与收入均存在有力支撑。 国网计划投资 2660 亿元于设备更新改造，强化配网可靠性 2025 年，国家电网计划安排大规模设备更新改造投资 2660 亿元，着力解决重点设备隐患，推进老旧设备改造及设备防灾抗灾能力提升，强化配网可靠性及承载力；加快先进装备迭代升级及配置，推进数字化转型及绿色低碳节能改造。我们看好 2025 年国内配网投资提速与高质量发展，国内配网扩容，海外需求共振，带动一次设备厂商迎来高增机遇，推荐三星医疗，产业链标的包括东方电子等。 主网/特高压招标如期开展，招标量持续增长 2025 年以来，国网发布了输变电设备及特高压设备第一次招标。其中，输变电设备招标标包数量 553 包，同比 2401 批增长 23 包，创四年同批次新高。输变电主网方面，我们预计 750kV、500kV 超高压输变电工程建设将贡献主要的需求增量。特高压设备招标标包数量 55 包，主要需求来自烟威工程和平圩电厂，主要需求物资为 1000kV 组合电器（约 14 亿元），整个批次金额约 20 亿元左右，25 年特高压招标节奏有望明显提速。推荐平高电气、中国西电、思源电气。 出口保持强劲，数据中心高增带动配套设备需求提升 出口赛道与数据中心有望提供结构性高增长方向。海外方面，电气设备供需格局依然偏紧，中国 24 年变压器出口金额 64.3 亿美元，同增 27%。按照 GMI 数据预测，24 年海外变压器市场规模约 535 亿美元，中国企业在海外市场份额仅 12.0%，仍具备广阔提升空间。从 24 年国内出口增量的区域占比来看，海湾区域及北非/欧洲/北美占比分别为 39%/31%/18%，下游出口区域站位更优的公司具备更强的增长动能。数据中心方面，我们预计国内AI 配套电力设备市场空间 2026 年将达到 437 亿元，对应 2024-26 年复合增速 27%，其中 HVDC，锂电池和服务器电源将实现更快增长，达到 77% /58%/36%。产业链标的包括：明阳电气，欧陆通，中恒电气，伊戈尔。 风险提示：政策落地不及预期，项目审批节奏不及预期，AI 数据中心建设不及预期。 (17)(8)21120Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 三星医疗 601567 CH 买入 26.41 44.25 37,267 1.35 1.66 2.07 2.58 19.58 15.95 12.76 10.24 平高电气 600312 CH 买入 16.13 26.45 21,887 0.60 0.89 1.15 1.33 26.83 18.19 14.02 12.12 思源电气 002028 CH 买入 72.19 85.75 56,138 2.01 2.69 3.43 4.25 35.94 26.86 21.07 16.98 中国西电 601179 CH 买入 6.81 9.20 34,907 0.17 0.24 0.37 0.46 39.43 27.81 18.51 14.85 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 三星医疗 (601567 CH) 公司公布 24Q3 业绩，Q3 实现营收 34.36 亿元（yoy +23.21%，qoq-13.50%）；归母净利 6.66 亿元（yoy+7.43%，qoq-15.28%）；扣非归母净利6.70 亿元（yoy+30.03%，qoq-4.66%）。公司双主业、双市场进展顺利，季度毛利率持续环比提升，我们看好公司双主业后续发展，维持“买入”评级。 我们维持 24-26 年归母净利润预测为 23.37/29.21/36.38 亿元，同比增速分别为 22.76