电商行业跟踪报告：AI浪潮推动估值上升，看好AI持续赋能运营

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 2 月 18 日 行业研究 AI 浪潮推动估值上升，看好 AI 持续赋能运营 ——电商行业跟踪报告 批发和零售贸易 DeepSeek 大模型催化 AI 热潮 2025 年 1 月 20 日，DeepSeek（深度求索）公司正式发布了 DeepSeek-R1，在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩 OPENAI o1 正式版，且 API服务定价亦显著低于 OPENAI o1 模型。得益于 DeepSeek 的性能和易用性，其关注度迅速提升，积累大量用户。Questmobile 数据显示，2025 年 1 月 28 日，DeepSeek 日活跃用户首次超越豆包，而在 2 月 1 日，DeepSeek 日活跃用户突破 3000 万，成为史上最快达到这一里程碑的应用。 AI 概念催化电商价值重估 在 2025.1.20-2025.2.17 期间，阿里巴巴/美团/京东集团/拼多多股价分别上涨51.3%/14.3%/7.1%/17.6%。阿里巴巴受益于自身 Qwen Max 2.5 大模型的发布、成为苹果 AI 合作商等多重催化的影响，涨幅位居各电商前列，拼多多亦受益于中概情绪回暖，在低估值背景下回升较多。 美团/京东集团涨幅逊于阿里巴巴，一方面由于京东进入外卖赛道为行业竞争带来变数，另一方面两家公司近期尚未有 AI 产品面世。但展望未来，我们认为作为拥有大量流量的电商平台，随着基本面企稳以及 AI 产品的持续落地，公司价值仍有进一步提升的空间。 电商 AI 展望：看好大流量加持下 AI 对多方赋能 阿里巴巴：得益于公司持续优化云业务结构，减少低利润率项目，以及高利润AI 产品的持续发力，公司实现云业务收入和利润双端改善，3Q2024 云智能集团收入同比增长 7%，经调整 EBITA 利润率达到 9.0%，同比提升 3.9pct。Forrester 的公有云平台评估显示，4Q2024 阿里云产品及战略能力排名第二，是国内上榜厂商中唯一进入领导者象限的平台。公司 3Q2024 资本开支同比增长 239.6%，AI 业务仍处于高速发展阶段。 美团：美团在 B 端和 C 端分别进行了部分小型产品的测试。在 C 端，美团试点了推荐点餐类产品“米鲁”和“问小袋”。“米鲁”是问答类助手，可以帮助用户推荐美食、分享美食知识、与用户聊天等等。“问小袋”则集成在外卖页面的搜索栏中，用户在搜索栏进行疑问式的搜索如“养生吃什么好”时，“问小袋”会显示在结果页顶部，并在下方给出相关的推荐类目和商家。外卖这一高频流量的入口作为公司 AI 推荐工具的试点具有较强的适配度，有助于公司迅速积累数据、优化算法，从而在后续将 AI 推荐扩展到即时配送更多的品类，以至逐步扩展至到店业务。在 B 端，美团也上线了测试版 AI 工具“团团”，通过接入门店经营数据直接给出改进意见，提升商家经营效率。 京东集团：京东于 2023 年 7 月发布其大模型“言犀”，重点在产业赋能。而后，京东持续在 AI 对商家支持上发力，例如言犀数字人在闲时直播的成本不足真人的 1/10，但闲时交易转化率提升 30%。2024 年 7 月，京东云峰会展示了多个新 AI 产品，例如京东云大模型服务、言犀 AI 开发计算平台 2.0、言犀数字人 3.0平台等等。2024 年 12 月，京东在 AI 营销方面进一步强化，推出十款 AI 应用产品，涵盖智能导购、智能视频混剪、智能生成营销文案等等。 风险分析：直播电商业态冲击，业内竞争加剧，消费意愿恢复进程不及预期。 买入（维持） 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：梁丹辉 执业证书编号：S0930524070007 021-52523868 liangdanhui@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 春节消费平稳开局，免税人均消费筑底回升——2025 年春节假期零售免税数据点评（2025-02-08） 拼搭角色类玩具赛道领先者——布鲁可（0325.HK）招股说明书解读（2025-01-09） -16%-3%11%24%37%02/2405/2408/2411/24批发和零售贸易沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 批发和零售贸易 目录 1、 DeepSeek 推动 AI 概念热潮 .............................................................................................. 4 2、 AI 概念催化电商价值重估 ................................................................................................ 5 2.1 阿里巴巴-W：AI 收入高速增长，关注财报表现 .................................................................................... 6 2.2 美团-W：尚处早期尝试阶段，商业化前景可观 ..................................................................................... 7 2.3 京东集团-SW：专注 AI 应用与 B 端赋能 ............................................................................................... 9 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 10 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 批发和零售贸易 图目录 图 1：DeepSeek-R1 性能强劲 .............................................................................................................................. 4 图 2：DeepSeek-R1 价格低于 o1 模型（元/1M Tokens） .........................................................