环保运营规模增长，高速公路提供稳定现金流

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 02 月 12 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 12.54 元 城发环境（000885） 环 保 目标价： 16.29 元（6 个月） 环保运营规模增长，高速公路提供稳定现金流 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.42 流通 A 股(亿股) 6.42 52 周内股价区间(元) 10.46-14.67 总市值(亿元) 80.52 总资产(亿元) 301.42 每股净资产(元) 12.79 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）垃圾焚烧行业存量竞争，国有企业凭借雄厚的资金实力有较为明显的优势，垃圾焚烧行业进入存量整合阶段，2021公司收购启迪环境相关资产，实现业务规模增长。2）公司固废处理项目集中投资进入尾声，截至 2024 年 6月 30日，公司生活垃圾焚烧发电项目 32个，合计处理能力 28550吨/日（不含参股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。3）高速运营稳健，提供稳定现金流，公司运营公路里程 255 公里，三条路产收费期限到期日在 2032 年至 2042 年。公司经营路产质量较好，为公司提供稳定收入。  我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段，政策促进行业发展。无害化垃圾处理主要有焚烧以及卫生填埋等方式，由于卫生填埋需要占用大量的土地，同时存在污染扩大等弊端，垃圾焚烧处理量上涨，2023年通过焚烧处理的生活垃圾为 20954.5万吨，占比提高至 82.5%，国家发展改革委、住房城乡建设部发布《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，计划到 2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比 65%左右，行业进入存量整合阶段，2021公司收购启迪环境相关资产，实现业务规模增长。  公司固废处理业务以生活垃圾焚烧发电投资、建设与运营为核心，同时从事危险废物和医疗废物处置业务。截至 2024年 6月 30日，公司生活垃圾焚烧发电项目 32 个，合计处理能力 28550 吨/日（不含参股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。当前公司生活垃圾焚烧项目中属于非竞争配置项目的共 22350吨/日；22350吨/日中有 9900吨/日已纳入国家可再生能源补贴清单，整体非竞争配置项目占比达到 78%，相关补贴有保障。2024年上半年公司环保业务实现营收 20.6亿元，占比为 71.4%，贡献毛利占比 65.4%为 8.2亿元。  高速公路提供稳定收入来源。截至 2024年 6月 30日，公司管理运营许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程 255公里，三条路产收费期限到期日在 2032年至 2042年。公司经营路产质量较好，为公司提供稳定收入，2024年上半年公司高速公路业务实现营收 6.6 亿元，占比为 22.9%，贡献毛利占比 28.9%为 3.6 亿元。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.6 亿元（-1%）、11.6亿元（+9.2%）、12.2亿元（+4.6%），EPS 分别为 1.66元、1.81 元、1.89元，对应动态 PE 分别为 8倍、7倍、7倍。我们认为公司垃圾焚烧业务后续规模稳定，高速公路整体经营稳健，分别给予公司环保业务、高速公路 2025年 9、9倍 PE，对应市值分别为 104.67亿元，对应目标价 16.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、应收账款有所增加的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6521.86 6417.80 6718.27 6849.62 增长率 2.61% -1.60% 4.68% 1.96% 归属母公司净利润（百万元） 1075.04 1064.43 1162.75 1216.38 增长率 1.78% -0.99% 9.24% 4.61% 每股收益 EPS（元） 1.67 1.66 1.81 1.89 净资产收益率 ROE 13.91% 12.32% 12.04% 11.35% PE 7 8 7 7 PB 1.07 0.96 0.86 0.77 数据来源：Wind，西南证券 -6%2%10%18%26%34%24/224/424/624/824/1024/1225/2城发环境 沪深300 公 司研究报告 / 城 发 环境（000885） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司介绍：全国性综合型的环保平台.................................................................................................................................................... 1 2 固废处理项目集中投资进入尾声............................................................................................................................................................. 3 3 高速业务加持， ROE高于环保行业平均 ............................................................................................................................................... 6 4 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................11 4.1 盈利预测..............................................