许继电气(000400)二次设备优质企业，特高压柔直贡献新增量

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 许继电气(000400) 电力设备 [Table_Date] 发布时间：2025-02-11 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/02/10 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 25.31 12 个月股价区间（元） 21.34~35.05 总市值（百万元） 25,787.71 总股本（百万股） 1,019 A 股（百万股） 1,019 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 19 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% -20% 20% 相对收益 -2% -15% 5% [Table_Report] 相关报告 《许继电气（000400）：领航特高压柔直，拓展网外新能源及储能业务》 --20240720 《年度策略：光伏拐点已现，特高压景气向上》 --20241220 [Table_Author] 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 二次设备优质企业，特高压柔直贡献新增量 报告摘要： [Table_Summary] 聚焦“源、网、荷、储”，深耕电力、自动化和智能制造。公司业务聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，整体业绩与特高压建设密切相关。2024 年前三季度实现营收 95.86 亿元，归母净利润 8.95 亿元。2017-2023 公司总营收CAGR8.72%，近年实现稳定增长。 国网直流输电建设提升公司业绩，柔性直流输电发展提供新增长机会。公司换流阀业务市占率高，在 2024 年国网特高压项目招标中，公司特高压换流阀中标金额为 12.65 亿元，达国网特高压换流阀招标总额的27.00%。柔性直流输电以其平抑输电端波动的特性取得新能源领域发展优势，并利好换流阀需求增长。公司具备柔性直流输电科研竞争力，已展现出良好表现，在广东 220 千伏天河棠下柔直背靠背工程直流主设备专项招标项目中中标柔性直流换流阀及其附属设备 46800 万元，占本次招标总额 59.10%。 智能电表业务稳步提升，中压业务受益于主网建设，智能配网前景乐观。电表需求处于上升周期，公司电表中标情况良好，在 2024 年三批国网电表招标中中标金额总计占全年国网电表招标总额 12.67%，为占比最高公司，同时海外业务市场加速拓展，公司智能电表业务增长势头良好，2024H1 实现营收 15.99 亿元，毛利率 27.54%，pct+2.31%。继电保护及二次设备市占率可观，近年中标金额稳定。公司抓住配电自动化机遇，掌握多项核心技术，落地项目表现良好。 拓展充电桩&储能业务，打造新增长极。我国新能源充电桩增长显著，2024 年 1-11 月我国公共充电桩增量为 73.4 万台，私人充电桩增量 302.2万台。公司充电桩业务受到市场认可，在南网 2024 年充电桩第一批框架招标中，公司中标 4641.12 万元，金额占比 28.96%，居本次中标企业首位。我国储能业务持续发展，2024H1 我国储能新增装机量 16.8GW，新型储能新增装机量 13.7GW。公司是唯一同时具备构网型风、光、储、SVG 产品并通过第三方试验的厂家，其产品成功应用于张北国家风光储输示范工程，具备核心竞争力。 盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 12.33/17.26/20.58 亿元，对应的 PE 分别为 21/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、盈利预测与估值判断不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,030 17,061 18,767 22,358 25,079 (+/-)% 25.35% 13.51% 10.00% 19.13% 12.17% 归属母公司净利润 785 1,005 1,233 1,726 2,058 (+/-)% 8.41% 28.03% 22.68% 39.94% 19.25% 每股收益（元） 0.75 1.00 1.21 1.69 2.02 市盈率 26.52 22.02 20.91 14.94 12.53 市净率 1.96 2.09 2.21 1.98 1.76 净资产收益率(%) 7.79% 9.41% 10.56% 13.26% 14.08% 股息收益率(%) 0.55% 1.17% 1.06% 1.49% 1.77% 总股本 (百万股) 1,008 1,019 1,019 1,019 1,019 -20%0%20%40%60%80%2024/22024/52024/82024/11许继电气沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 44 [Table_PageTop] 许继电气/公司深度 目 录 1. 聚焦“源、网、荷、储”，深耕电力、自动化和智能制造 ................................... 5 1.1. 深耕能源电力装备制造业五十载，产品覆盖源网荷储四大领域.............................................. 5 1.2. 股权结构集中，并入中电装备集团打开新成长空间.................................................................. 5 1.3. 管理层专业背景深厚，整体素质高.............................................................................................. 6 1.4. 一二次设备产品矩阵完备，覆盖输变配电多个环节.................................................................. 8 1.5. 财务状况良好，具备良好的偿债能力和持续增长的潜力.......................................................... 9 1.5.1. 公司总营收稳步增长，盈利能力向好发展 ...................................................................................................... 9 1.5.2. 智能变配电系统为营收主力，直流输电系统的盈利能力最强 ....................................................