债券市场专题研究：底仓品种到期，有何影响？

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 02 月 09 日 底仓品种到期，有何影响？ 核心观点 近期转债市场跟随正股走强，而且正股更加强势，转债估值或有健康压缩的可能，展望后市，在热点板块的带动下，转债有望继续强势，与此同时底仓品种的到期，或将使得非底仓品种受益，看好中低价格标的价格继续恢复。 ❑ 当前混合一级债基的仓位如何？ 根据基金 2024 年的年报数据，结合各类资产的涨跌幅，据此测算年初以来，一级债基的平均收益预计为 0.84%。而当前一级债基年初以来收益超过 0.84%的有87 只，其余 324 只一级债基的收益小于 0.84%。考虑到年初以来中证债券类指数普遍上涨，我们有理由认为 324 只一级债基收益小于 0.84%的主要原因是其他类资产的配置，比如可转债的配置不足。 ❑ 如何应对银行转债的退出？ 对于一级债基而言，其可配置资产中的大量的高等级可转债面临着剩余期限缩短的状况，其资产配置压力随着剩余期限的缩短而逐渐的提升。一方面，我们可以配置部分 AAA 类新发转债，比如重庆水务（渝水转债）；另一方面，部分剩余期限相对较长的 AAA 转债也要越来越惜售，同时择机吸筹。此外，可以适当的放开评级限制，将部分 AA+的转债纳入替代 AAA 转债的选择，比如将部分AA+的银行转债、公用事业类转债也可以提前择机吸筹。最后，也可以适当的提高纯债仓位，同时适当的提高低评级转债的配置，用纯债+低评级转债合成 AAA类的转债，这样既可以兼顾到稳健性，也可以兼顾含权资产弹性。 与此类似，底仓品种的剩余期限越来越短，对于可转债基金也有类似的困境，整体来看，一级债基，可转债基金为了应对底仓品种缺失的困境，或许不得不通过纯债+其他非底仓转债的组合来复制底仓转债的策略，进而利好非底仓转债。 ❑ 转债市场怎么看？ 我们认为从中期（年内）来看，我们认为从转债的供需关系、2024 年 9 月底的政策稳增长预期转变、2025 年海外市场潜在风险压力、《推动中长期资金入市工作的实施方案》等多个线索，2025 年转债机会不缺，聚焦在两条主线：一是稳增长线索关注消费补贴、出口等政策短期有直接抓手的板块，具体关注家电、家居、消费电子、建材、机械零部件、汽车零部件等；二是科创成长关注大国竞争根本的是科技竞争的板块半导体、AI、国防军工等。 从短期来看，市场当前定价是的经济底/盈利底，而这需要未来的 1 季报、2 季报以及相关的高频数据验证，而在此期间 3 月的两会以及特朗普对关税的政策定调，目前都是利好风险偏好的修复，因此我们建议短期更加关注科技成长、主题投资板块，具体包括人形机器人、大模型、政策支持的并购重组方向等。 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 相关报告 1 《优选短端下沉策略》 2025.02.08 2 《债市或进入阶段性逆风期》 2025.02.08 3 《超长信用债：增配 7-10Y 品种》 2025.02.06 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从转债策略维度，继续看好转债价格的整体修复，我们认为如果短期来看，市场定价的更多的是预期（ 不管是政策预期还是基本面预期），而当前尚未有可以证伪预期的核心数据，且目前的国内外政策基调整体偏利多的背景下，转债的价格有望进一步的修复，具体来看，高价券跟着股性预期继续新高，低价券由于市场的赚钱效应，资金驱动下的进一步拔高价格，因此策略上建议关注两端，低价券中选无明显瑕疵的个券，高价券中选正股股性强、题材强的个券。 ❑ 个券关注 2 月低波组合的 10 大转债：芯海转债、晨丰转债、优彩转债、欧 22 转债、紫银转债、苏利转债、申昊转债、金田转债、宏微转债、广大转债。 2 月稳健组合的 10 大转债：永 02 转债、东杰转债、沪工转债、科利转债、精锻转债、升 24 转债、万讯转债、星帅转 2、金 23 转债、宏昌转债。 2 月高波组合的 10 大转债：福蓉转债、麒麟转债、运机转债、锋工转债、柳工转 2、新致转债、震裕转债、松霖转债、博实转债、拓普转债。 ❑ 风险提示 经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表未来。 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 转债市场周观点 ........................................................................................................................................... 6 1.1 市场展望 ............................................................................................................................................................................. 6 1.1.1 混合一级债基的仓位如何？ .................................................................................................................................. 6 1.1.2 如何应对银行转债的退出？ .................................................................................................................................. 7 1.1.3 转债市场怎么看？ .................................................................................................................................................. 7 1.2 个券关注 ............................................................................................................................................................................. 8 2 可转债市场跟踪 ..............................................