电气设备行业电动车板块19年三季报总结：电动车板块整体稳健增长，板块分化明显

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源 电气设备行业电动车板块 19 年三季报总结 1 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电动车板块整体稳健增长，板块分化明显 电动车板块整体稳健增长，板块分化明显 [Table_Main] 行业集中度提升，中游龙头业绩逆市增长 增持（维持） 投资要点  前三季度电动车板块业绩整体承压，但龙头标的保持高增长：19Q1-3 电动车销 87.2 万辆，同比+20.8%；动力电池装机电量 42.3gwh，同比+47%；Q3 电池装机电量 12.3gwh，环比-31%，同比-7%。电动车板块我们选取了 86 家企业，Q1-3 总体营收 4381 亿元，同比增长 13.35%，净利润 161.14 亿元，同比-36.61%。其中，Q3 全行业收入 1,638 亿元，同环比+15.60%/+12.21%；净利润 57.41 亿元，同环比-36.66%/-15.07%。但龙头公司亿纬锂能、恩捷股份、宁德时代保持高增长。  子板块差异扩大，前三季度电池环节利润增速亮眼：19Q1-3 扣非净利润增速排序分别为电池（45 亿/+23%，剔除坚瑞沃能及亿纬锂能）>整车（12 亿/+99.90%，因 1H18 年基数低）>隔膜（14 亿/+46%，剔除长园集团）>六氟及电解液（7 亿/26%）>充电桩（32 亿/+9%）>核心零部件（18 亿/+1%）>负极（8 亿/-3%）>正极（14 亿/-19%）>电机电控（7 亿/-42%）>上游材料（12 亿/-79%，扣除洛钼）。Q3 扣非净利润增速排序：隔膜（55%，剔除长园集团）>锂电设备（46%）>六氟及电解液（44%）>负极（22%）>充电桩（18%）>核心零部件（7%）>正极（4%）>电池（-17%，剔除坚瑞沃能及亿纬锂能）>电机电控（-55%）>上游材料（-72%）>整车（-153%）。  行业整体盈利水平进一步下滑，费用率小幅下滑：19Q1-3 半年板块整体毛利率为 19.05%，同比-3.11pct，上游毛利率下滑 21.93pct 最为明显；净利率 3.68%，同比-2.90pct。Q3 全行业毛利率 17.1%，同环比-4.36/-3.13pct；净利率为 2.99%，同环比-4.36/-3.24pct。19Q1-3 板块整体费用率 14.02%，同比增加 0.07%；其中Q3 费用率为 12.99%，同环比-1.10/-0.72pct。  行业产能逐步出清，现金流明显改善：19Q3 季末板块整体应收账款为 1991.44亿元，较年初+2.79%；预收款项为 197.02 亿元，较年初+19.53%；存货 1424.39亿元，较年初+18.4%。现金流方面，19Q1-3 全行业经营活动现金净流入 218.75亿，同比+36.12%；其中 Q3 为 105.04 亿元，同环比-35.74%/+37.44%。  投资建议：Tesla 三季度盈利大超预期，Tesla 产业链将显著受益；电动车 9 月销售 8 万，同环比-34%/-6.5%，10 月预计环比增长同比依然明显下降，全年销量预计 125-130 万辆，同增 0-5%，电池约 62-65GWh，同增 10-15%，明年补贴政策开始研究，随着 Tesla 中国工厂年底投产和大众 MEB 平台明年中上市，电动车明年销量和政策均是大年，当前持仓低，重点推荐布局，推荐电池龙头（宁德时代、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能）；锂电中游龙头（璞泰来、科达利、新宙邦、天赐材料、星源材质；当升科技、恩捷股份、杉杉股份）；核心零部件（汇川技术、宏发股份，三花智控）；关注优质上游资源锂和钴（华友钴业、天齐锂业；赣锋锂业）。  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《电力设备与新能源行业周报：明年海外动力需求可观，工控 Q4 待观察》2019-11-03 2、《电气设备与新能源行业点评：特斯拉 19Q3 财报点评：业绩远超预期，上海工厂投产在即，国内供应链受益！》2019-10-28 3、《电力设备与新能源行业周报：Tesla Q3 超预期预示拐点，光伏旺季略延后》2019-10-27 [Table_Author] 2019 年 11 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -17%-9%0%9%17%26%34%43%2018-112019-032019-07电气设备 沪深300 2019E2020E2021E2019E2020E2021E宁德时代300750.SZ69.332.072.573.22332722买入亿纬锂能300014.SZ38.31.822.182.74211814买入欣旺达300207.SZ13.850.550.811.18251712买入比亚迪002594.SZ43.570.931.311.78473324买入天齐锂业002466.SZ25.590.370.791.21693321买入华友钴业603799.SH24.60.431.101.58572216买入赣锋锂业002460.SZ22.180.830.991.18272219未评级新宙邦300037.SZ25.740.931.161.58282216买入天赐材料002709.SZ16.790.260.550.86653019买入星源材质300568.SZ25.71.051.061.58242416买入恩捷股份002812.SZ33.721.061.361.68322520买入当升科技300073.SZ22.640.741.031.33302217买入杉杉股份600884.SH10.380.480.610.72221714买入负极璞泰来603659.SH54.141.682.192.82322519买入结构件科达利002850.SZ30.551.101.612.23281914买入评级电池钴、锂电解液隔膜细分行业名称证券代码股价EPSPE正极数据来源：Wind，东吴证券研究所 23137038/43348/20191104 16:32 2 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  新能源汽车板块整体利润承压，子版块分化明显。1）收入和净利润：电动车板块我们选取了 86 家企业，Q1-3 总体营收 4381 亿元，同比增长 13.35%，净利润 161.14 亿元，同比-36.61%。其中，Q3 全行业收入 1,638亿元，同环比+15.60%/+12.21%；净利润 57.41 亿元，同环比-36.66%/-15.07%。2019Q1-3 收入同比下降的公司有 36 家；增幅为 0-30%的有 34 家；增幅为 30%以上的有 15 家。2019Q1-3 归母净利润同比下降的公司有 51 家；增幅为 0-30%的有 17 家；增幅为 30%以