电气设备行业2019三季报总结：电力设备显著改善，工控仍待需求好转

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019 年 11 月 03 日 电气设备 2019 三季报总结：电力设备显著改善，工控仍待需求好转 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 164 行业总市值(百万元) 1309446 行业流通市值(百万元) 1059375 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 国电南瑞 22.40 0.91 0.94 1.27 1.46 20.41 23.83 17.64 15.34 增持 汇川技术 25.03 0.70 0.76 0.97 1.18 28.72 32.93 25.80 21.21 增持 正泰电器 23.00 1.67 1.96 2.35 2.72 14.52 11.73 9.79 8.46 增持 良信电器 8.19 0.28 0.37 0.45 0.56 21.83 22.14 18.20 14.63 增持 宏发股份 24.90 0.94 1.08 1.26 1.50 24.04 23.06 19.76 16.60 增持 [Table_Summary] 投资要点  电力设备版块：电网投资回暖，泛在物联加速推进，三季度经营显著改善。三季度以来泛在电力物联网顶层设计逐渐清晰，相关项目与投资大规模落地，1-9 月电网投资降幅收窄至 12.5%。三季度版块营收与业绩增速分别为 9.66%/15.51%，较去年同期有显著改善；毛利率下滑 0.56pct至 22.55%但净利率提升 0.07pct 至 6.50%；经营效率稳中有升、期间费用率同比上涨 1.97pct。分行业来看：三季度一次设备版块营收及业绩增速相对较好，二次设备版块毛利率、净利率及经营现金流表现更优。  泛在步入全面推进新阶段，龙头订单持续加速。三季度以来电网投资增速降幅收窄、泛在电力物联网建设迎来拐点、信息化项目与投资持续落地，龙头企业订单增速已显著改善；随 10 月份泛在白皮书发布，四季度与明年信息化投资有望持续上台阶，新一代智能电表、TTU 等关键终端需求有望放量，同时剩余特高压线路核准及开工进程有望稳健推进，相关产业链公司有望进入订单加速阶段。  工控版块：营收稳健增长，毛利率及费用波动致业绩下滑。三季度宏观经济增速回落至 6%、PMI 连续六个月低于荣枯线，制造业投资意愿及下游需求继续承压。三季度工控版块营收同比增长 15.40%，增速较去年提升 1.21pct，业绩同比下滑 7.51%，较去年大幅下滑 26.42pct；毛利率同比小幅下滑 0.13pct 至 32.35%，净利率同比大幅下滑 2.91pct，期间费用率同比提升 0.65pct。  下游需求仍待改善，龙头企业有望穿越周期。三季度制造业固定投资增速环比小幅下滑，工业增加值累计增速继续下行，四季度制造业下游需求仍需等待回升。在人工替代与制造业升级大逻辑下，国产替代持续推进、份额持续向龙头集中，坚持研发创新、打磨产品及解决方案能力、细分行业持续深耕的龙头企业有望穿越行业景气周期，获得持续稳健增长驱动力。  投资建议：电网投资持续回暖、泛在建设全面提速，继续推荐智能化与信息化产业链龙头国电南瑞、“云网融合”全产业链覆盖者岷江水电、国网电商入驻打造的泛在战略支撑平台远光软件、智能电表及配用电解决方案全球领先布局者海兴电力等；工控下游需求仍待改善，推荐工业自动化绝对龙头汇川技术、高端低压电器市场领先者良信电器、国内低压电器龙头正泰电器、全球继电器龙头宏发股份等。  风险提示：电网投资增速不及预期、宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、原材料价格波动风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 一、电力设备：投资回暖、泛在加速 三季度经营显著改善 ............................... - 6 - 1.1、行业回顾：电网投资降幅收窄 泛在建设显著提速 ..................................... - 6 - 1.2、经营总结：三季度经营显著改善 一次设备行业表现较优........................... - 9 - 1.2.1 2019 前三季度：营收增速放缓 业绩增速改善 .................................... - 9 - 1.2.2 2019Q3：营收及业绩显著改善 毛利率小幅下滑 ............................... - 11 - 1.2.3 行业对比：一次收入及业绩增速较好 二次盈利能力与现金流更优 .. - 13 - 1.3、全年展望：泛在步入全面推进新阶段 龙头订单持续加速......................... - 16 - 1.3.1 泛在顶层设计已明晰 专项投资有望迎来大规模落地 ....................... - 16 - 1.3.2 特高压稳步推进 新一代智能电表需求即将落地 ............................... - 18 - 1.4、重点公司分析：业绩符合预期，静待订单加速 ......................................... - 19 - 1.4.1 国电南瑞：业绩符合预期，订单即将加速 ........................................ - 19 - 1.4.2 远光软件：业绩符合预期，静待泛在发力 ........................................ - 21 - 1.4.3 海兴电力：业绩符合预期，将迎新一代电表放量 ............................. - 22 - 1.5、投资建议.................................................................................................... - 23 - 1.6、风险提示.................................................................................................... - 23 - 二、工业自动化：下游需求尚未好转 三季度表现一般 .................................... - 25 - 2.1、行业回顾：制造业压力尚未好转 项目型市场表现较好 ....