数据+数能双星驱动，AI+出海两翼腾飞【勘误版】

证券研究报告·公司深度研究·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1/32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科华数据（002335） 数据+数能双星驱动，AI+出海两翼腾飞【勘误版】 2025 年 02 月 16 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.15 一年最低/最高价 16.66/38.15 市净率(倍) 4.02 流通 A 股市值(百万元) 15,291.69 总市值(百万元) 17,608.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.50 资产负债率(%,LF) 61.95 总股本(百万股) 461.57 流通 A 股(百万股) 400.83 相关研究 《科华数据(002335)：数据+数能双星驱动，AI+出海两翼腾飞》 2025-02-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5648 8141 7914 9399 10820 同比（%） 16.09 44.13 (2.79) 18.77 15.11 归母净利润（百万元） 248.36 507.55 550.13 714.73 972.62 同比（%） (43.40) 104.36 8.39 29.92 36.08 EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 1.10 1.19 1.55 2.11 P/E（现价&最新摊薄） 70.90 34.69 32.01 24.64 18.10 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 数据+数能“双星驱动”，能基+云基+新能源“一体两翼”。重识科华数据：公司以智慧电能业务为主体，持续发力智算中心及新能源业务。AI 需求爆发有望带动公司以智慧电能和智算中心为核心的能基、云基业务需求增长，出海有望拉动公司新能源业务盈利能力提升。 ◼ 新能源业务：全球大储需求多点开花，PCS 加速出海布局。行业层面，国内需求稳健增长，海外需求多地爆发。1）国内市场储能增长降速，但由于配储时长和配储比例提升，需求仍将保持稳健增长；2）美国市场受到政策性鼓励和经济性刺激，储能 IRR 持续提升，推动需求高增；3）新兴市场大项目批量落地，预计 24 年全球储能装机增长 54%至 195GWh+，25 年增长47%至 287GWh。公司层面，国内 PCS 出货龙头，加速布局海外市场。1）公司产品多样性能稳定，持续创新，智慧液冷储能系统具有 100+项专利支撑；2）公司是国内储能 PCS 市场上排名前列的供应商，具有相对技术和品牌优势，储能变流器及系统集成产品均已成功应用于多个示范项目，下游客户优质；3）重视海外市场，有望贡献新增量。公司“两条腿”走路，一方面与美国头部光伏企业持续推进合作协议开拓全球业务，另一方面通过跟随国内优秀出海企业，宁德、比亚迪、中能建和中电建等开发商合作，开发中东等新兴市场。 ◼ 智慧电能业务：AI 拉动数据中心需求，公司 UPS 领域优势显著。行业层面，AI 引领数据中心需求增长，UPS 不可或缺。随 AI 技术对数据中心需求不断提升，预计全球数据中心市场规模将从 2023 年的约 2000 亿美元增长到 2025 年的约 2500 亿美元，UPS 作为数据中心的重要组成有望受益。公司层面，国内市场占有率第一，产品方案有降本优势。公司 UPS 应用广泛，多个市占率榜单位列第一，产品效率高于业界平均，有显著降本优势。 ◼ 智算中心业务：互联网 CAPEX 大幅提升，头部数据中心服务商有望受益。行业层面，大厂军备竞赛，需求以大规模数据中心为主。国内互联网厂商将持续加大算力投资，扩大智算中心建设。国内 BAT 资本开支自 2023Q1 起显著回暖，且重点投资 GPU、服务器等基础设施设备，体现智算中心旺盛需求。公司层面，多维度拓展+合作互联网大厂+技术创新，公司数据中心业务拐点已现。1）公司运营 20 多个数据中心，通过合作多家国产头部 AI 芯片厂商构建国产 DeepSeek 算力生态、合作希姆计算赋能政务智能化及合作壁仞科技推动国产算力对接大模型，展现了其在异构算力平台、软硬件一体化设计与开发者生态建设方面的领先能力。2）绑定优质客户，提高公司竞争力。公司已为超过 2,000 家企业提供数据中心及云服务解决方案，合作腾讯、阿里、字节等互联网大厂，并获得多项数据中心相关资质认证。3）自主开发HVDC，包括 240V、336V 两种电压制式，目前产品已应用于互联网、运营商、金融等行业的智算中心和数据机房。综上，数据中心业务拐点已现，在建项目收入可期。24Q3 数据中心业务收入增长转正，随北京智算数据中心项目投运，未来机柜的上架率及收入预计将有所提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为：5.5/7.1/9.7 亿元，同比+8.4%/29.9%/36.1%，对应 PE 为 32x/25x/18x。考虑 1）海外光储市场高景气，公司新能源业务海外布局加速，预计明后年盈利能力随海外市场拓展继续提升；2）人工智能爆发，驱动公司智慧电能和智算中心业务需求提升，我们给予公司 2025 年 30xPE，对应目标价 46 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、国际贸易及行业政策变动风险、海外拓展不及预期、AI 需求不及预期。 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%56%66%2024-2-192024-6-182024-10-162025-2-13科华数据沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2/32 内容目录 1. 聚焦“双子星”，筑梦“双百亿” .......................................................................................................... 5 1.1. 数据中心+新能源双向发力，管理团队科研实力雄厚 .......................................................... 5 1.2. 能基业务为主体，打造云基+新能源两翼 .............................................................................. 7 1.3. 能基云基稳中有增，新能源业务短期承压............................................................................. 7 2. 新能源：海外储能需求爆发，储能出海突破在即 ................................................