有色金属行业研究：稀土＆小金属周报：缅甸矿高成本推涨稀土价格，锑价受益出口恢复

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（2.10-2.14）沪深 300 指数上涨 0.97%，其中有色指数下跌 0.59%。个股层面，本周博迁新材、寒锐钴业涨幅较大，分别上涨 10.13%、3.77%；英洛华、云路股份跌幅较大，分别下跌 7.65%，7.13%。 稀土：氧化镨钕本周价格为 43.37 万元/吨，环比上涨 1.97%。氧化镝本周价格 165.0 万元/吨，环比下降 5.71%；氧化铽本周价格 605.0 万元/吨，环比上涨 0.67%。近期节后价格继续上涨；据 SMM,部分从事矿产进口的商人反映，光是在缅甸本地及进口相关的税收成本就达到每吨 7 万元。此外，矿场普遍使用汽油发电机进行供电，而缅甸的汽油价格比国内高出许多，再加上矿场巨大的用电量，导致缅甸矿成本大幅上升。此外，我们认为《管理条例》实施后产业链对缅甸矿的采购意愿或有收缩，且过往存在的低价货源或被取缔；我们继续看好进口矿收缩带来的供给收紧。临近2025 年第一批配额发放时点，基于 2024 年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为 2025 年配额增速或继续维持较低水平。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为 14.20 万元/吨，环比上涨 1.07%；锑精矿价格为 12.50 万元/吨，环比持平。本周海外锑价为 4.75-4.95 万美元/吨，周度涨幅为 1500-2000 美元/吨。节后下游复工强于上游，因而原料紧缺；叠加 12 月出口恢复情况良好，出口预期逐步好转，因而报价相对活跃，逐步上涨；我们认为锑价将强势运行。根据安泰科，2024 年 12月份我国氧化锑出口量相较 10、11 月均有明显的回升态势，目前已恢复到正常出口氧化锑水平的 50%左右；国别来看，主要销往东南亚和南美国家；基于 12 月份出口数据，我们继续看好锑品出口回升，国内锑价有望重回上涨。近期韩国锌业公司高管亦在公开活动表示，公司正与美国的贸易商和其他实体就向美国出口锑进行初步谈判，目标是达 成长期供应合同；我们认为海外锑供应尚存，新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。随着出口有望逐步恢复至较高水平，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025 俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑，全球锑供需有望持续向好。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为 3620 元/吨，环比持平；钼铁本周价格 22.70 万元/吨，环比下降 0.87%。钼精矿本周库存为8300 吨，环比下降 17.00%；钼铁本周库存为 615 吨，环比下降 0.81%，节前带来的累库开始出现去化。节后钢招陆续进场，2 月至今钢招量近 0.86 万吨；近期我国对钼部分物项实施出口管制，产品形态为钼粉，短期来看此项出口管制措施对出口企业影响在可控范围内。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为 26.20 万元/吨，环比上涨 0.74%；锡锭本周库存为 6006 吨，环比下降 15.68%。海外宏观环境偏暖，锡价偏强运行。近期江西、云南两省精锡开工率小幅回升至 50.9%；焊锡 2 月开工率回升至 70.55%。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格 14.44 万元/吨，环比下降 0.43%。需求尚未明显恢复，价格出现小幅下降。近期我国对钨相关物项实施出口管制，据 Mysteel 调研统计我国仲钨酸铵、氧化钨（主要管制产品）出口量仅分别占国内总产量的 0.78%、3.5%，因此对国内钨企业的影响较小；钨板块战略属性强化。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为 7.38 万元/吨，环比持平；金属锗本周价格 16700 元/公斤，环比下降 1.76%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、投资策略.................................................................................... 4 1.1 本周投资观点 ............................................................................ 4 1.2 行业与个股走势 .......................................................................... 5 1.3 金属价格变化 ............................................................................ 6 二、品种基本面.................................................................................. 7 2.1 稀土 .................................................................................... 7 2.2 钨 ...................................................................................... 8 2.3 钼 ...................................................................................... 8 2.4 锑 ...................................................................................... 8 2.5 锡 ...................................................................................... 9 2.6 镁 ....................